杜蕾斯母公司利潔時集團179億美元收購美贊臣
來源：浙商財經（ZSCJ210）
內容綜合自career in 投行PEVC、中國商報、中國經營報、中新經緯
什么叫風險？什么叫危機？且看2017年情人節最精彩的風控案例最大的避孕套生產商買下了最大的奶粉制造商，赤裸裸詮釋什么是風險對沖。
杜蕾斯母公司179億美元拿下美贊臣。
先看網友怎么說：
汪腿：你用或者不用我，我都能掙錢。
江小魚：美贊臣哪天要是虧損了，會不會找杜蕾斯幫忙，思細極恐。。。
小惠：杜蕾斯應該收購個不孕不育醫院，這個業務就全了
大圣：把漏網之魚交給美贊臣，怎么聽著像三鹿。。。
數據哥：先賣TT給對方，基于大數據，發現對方決定不用TT了推薦奶粉
這是什么收購邏輯？ 我們的產品（杜蕾斯）總有一天會失敗導致他們需要買奶粉？
杜蕾斯東家179億美元收購美贊臣
美贊臣被收購的消息終于落實。2月10日，美贊臣宣布，董事會一致通過，與杜蕾斯母公司利潔時集團達成協議，利潔時將以總價約179億美元，每股90美元的價格收購美贊臣。目前交易仍需要通過美贊臣與利潔時的股東及相關機構批準，預計相關交易將于2017年第三季度完成。
資料顯示，此次收購對美贊臣的市場估值為166億美元，若將美贊臣的凈債務計算在內，交易總價值為179億美元，收購價比最初的報價高出2億美元。
對于收購的意義，美贊臣首席執行官Kasper Jakobsen表示，合并有助于雙方擴大規模，實現多元化經營。合并將給美贊臣員工一個更大的平臺發現新的機會。美贊臣高級副總裁及大中華區總裁游佩瑜表示，中國乳品市場擁有巨大的潛力，并購將能為雙方在多方面發揮協同作用，通過資源整合、區域互補讓包括中國在內的重點市場能更快速地成長，更好地服務全球萬千家庭及嬰幼兒。
利潔時首席執行官Rakesh Kapoor表示，美贊臣在全球的布局能顯著地增強利潔時在發展中市場的布局，合并后，中國將會成為公司的第二大“超級市場”。
跨界收購背后
2月1日，《華爾街日報》首次披露利潔時集團正與美贊臣談判收購。利潔時正以總代價約167億美元準備收購奶粉巨頭美贊臣。隨后雙方也證實了正在接觸談判，但并不保證最終一定能達成協議。
到2月10日，雙方正式宣布利潔時將收購美贊臣，據悉，這次收購依然需要獲得股東和監管批準，收購預計將于 2017 年第三季度完成。
利潔時集團是全球最大的家用清潔用品公司之一，旗下擁有品牌超過100個，其中不乏杜蕾斯、滴露等明星品牌，在全球的日化行業具有較大的影響力，利潔時目前的總市值為560億美元。
雖然身為日化巨頭，但利潔時在中國卻并不如意，在2016年10月，利潔時家化（中國）有限公司被曝裁員，裁員集中在衛生護理等虧損部門，自進入中國市場之后，利潔時試圖尋求在內地與寶潔、聯合利華等日化巨頭形成差異化競爭，戰略重心也將由日化轉向以杜蕾斯為首的安全套產品和醫藥業務。2013年，利潔時全資收購了中藥企業安徽桂龍藥業，后者的明星產品“慢嚴舒檸”在中國家喻戶曉。2015年，利潔時開始發力健康護理業務，大力推廣膳食營養補充劑品牌Schiff。
日化行業專家白云虎認為，近年來，利潔時在內地多元化發展并不理想，杜蕾斯已經成為其在內地業務的主要支柱，隨著杜蕾斯在內地市場發展已經觸及天花板，利潔時在大健康領域也尋求新的增長點。對于收購美贊臣利潔時更看重的是其主要渠道母嬰店，二胎政策的落實，使得母嬰類產品存在較大的市場空間，其中包括母嬰護理用品以及嬰幼兒用品，利潔時的收購更多的是為其大健康戰略方面尋找新的增長途徑，母嬰類產業恰恰在于其主要業務存在一定的關聯，以嬰兒使用的奶嘴為例，與旗下杜蕾斯的產品同屬于橡膠類產品，兩者在母嬰用品的發展有諸多的關聯性，這是他們能達成共識的重要原因。
惠氏和多美滋此前也都經歷被收購的事件，惠氏營養品從輝瑞剝離并出售給雀巢后，在中國風生水起，持續領跑中國嬰幼兒配方奶粉市場；多美滋則在一次烏龍事件后，由雅士利收購了多美滋中國全部股權。
乳業分析師宋亮也認為，根據美贊臣公布的財報顯示，其在亞洲的業務經銷占比近半，利潔時之所以想并購是因為想在亞太市場有進一步增長，特別是針對母嬰食品類、護理類產品，對于圍繞健康產業發展的利潔時而言，母嬰在健康產業有較大的發展空間。
記者注意到，2017年1月末，有外媒報道稱，雀巢有收購美贊臣的意向，此前雀巢在2012年曾斥資118.5億元收購惠氏營養品業務，進而成為全球最大的嬰幼兒營養品生產商。但對于此次傳聞，雀巢和美贊臣雙方均未做出回應。宋亮對此分析認為，美贊臣之所以最終選擇和利潔時坐在談判桌前，主要是因為此前利潔時從未接觸任何母嬰類業務，正因為是跨界收購，所以并不存在同業整合。利潔時收購之后可以最大限度地保障美贊臣各方的權益，并保留美贊臣品牌及人事財務等方面的相對獨立性，保證美贊臣在收購之后各方面的獨立性，是美贊臣之前傳出與雀巢、達能接觸但無果的重要原因之一。
被收購是無奈之舉？
在2016年，美贊臣自身也在積極探索和調整在國內市場的布局，2016年上半年在華率先推出了高端產品“藍臻”，在下半年，又受到奶粉新政的影響，終止了與邁高合作建廠的協議，但一系列的舉措都標明，國內市場已經成為美贊臣舉足輕重的業務地區。
美贊臣在中國市場一度是嬰幼兒奶粉的領跑者，但近年來受多方因素影響，在行業內地位以及市場占比被惠氏、達能反超。根據歐睿數據顯示，2016年中國市場嬰幼兒配方奶粉市場，美贊臣的市場名列第三位，前者分別為惠氏、達能。
乳業專家王丁棉認為，美贊臣尋求“東家”的決定，有可能是高層早已考慮的事情，以與邁高宣布終止合作為例，原計劃建設的工廠是在2019年建成投產，將主要原因歸結奶粉新政過于牽強，美贊臣對外表示終止合作是受多方面因素影響，這其中就有可能考慮未來被收購后存在的多方面因素。
根據美贊臣公布的2016年業績顯示，亞洲地區凈銷售額占比50%，在受到美元兌換下降5%的影響下較2015年同比下降9%。但財報中特別指出，亞洲地區銷售額下降主要受外匯負面影響，特別是在中國地區尤為明顯，在恒定匯率下銷售總量情況較前一年并未有大的波動，并指出中國內地的增長是由新產品的帶動。
在隨后業績會議上，美贊臣CEO卡斯帕·賈克布森表示，母嬰店在2016年成為了美贊臣最大的銷售渠道，目前該渠道占美贊臣在內地市場銷售的一半左右，截至2016年下半年，過去兩年新上市的產品占到美贊臣內地市場銷售將近六成的份額，這是在較短時間里取得的成績。但對于中國地區總銷售額公司并未披露，但是他指去年錄得較2015年雙位數的增幅。對于中國內地市場，也特別指出產品結構和消費者基礎的重塑。
公開數據顯示，2013年美贊臣在華銷售額還達到70億元，然而，從當年應對反腐調查開始，美贊臣中國業績開始逐年下滑。在產品方面，率先發力高端配方奶粉的惠氏印證了中國高端配方奶粉具有的巨大潛力，且連續推出了孕婦奶粉等一系列的高端產品，美贊臣在對比前者的發展速度上，難免被認為是后知后覺。2015年7月，美國證券交易委員會宣布，美贊臣公司將支付1203萬美元，以和解有關其在華行賄從而違反美國《反海外腐敗法》的民事指控。
對于從2015年就傳出被收購傳聞的美贊臣而言，宋亮認為，在此節點上承認收購談判，并不能歸結為將近年來業績不理想而導致被收購，雖然國內政策提高了配方奶粉的門檻，但嬰幼兒市場仍是中國以及亞洲增長最快的食品類別，未來兩者的聯姻在母嬰行業是否打造專屬性更高的產品將是兩者技術合作的重要內容。
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