從“科研型”到“產(chǎn)業(yè)化”，云從科技能否把“空談”變“奇談”？

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舉報 2023-06-13

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如果用一句話描繪云從科技當(dāng)下境況，“安危相易，禍福相生?！边@句出自《莊子》的中國古語似乎再貼切不過。

從去年底OpenAI發(fā)布ChatGPT以來，大模型為AI型科技企業(yè)帶來了新的故事與浪潮，使得受元宇宙概念影響的科技圈再一次活過來，不少困窘中的科技企業(yè)獲得了新的資本輸入或盤活了二級市場。云從科技就是其中之一，股價從年初的15.31元/股最高漲至上市以來的最高點61.8元/股，漲幅超400%。

故事雖好，但技術(shù)成熟周期的本質(zhì)與市場經(jīng)濟(jì)的核心仍舊是不變的。對于云從科技而言，持續(xù)性虧損、商業(yè)化困境、同質(zhì)化產(chǎn)業(yè)等仍舊是其能否在市場經(jīng)濟(jì)競爭中突出重圍的“天塹”。那么，身為國內(nèi)“AI四小龍”之一的云從科技能否以大模型為“跳板”，沖破自身的“桎梏”，把企業(yè)從科技型帶向產(chǎn)業(yè)化，成為一樁“奇談”呢？

一、漲停跌停、股票解禁與再擬募資，“顛簸期”的云從科技？

云從科技的上半年猶如坐在“過山車”度過的。

以二級市場舉例，受大模型概念、人工智能概念的影響，云從科技年初一路上漲。其中，4月3日開盤后迅速拉升后漲停，漲幅為20.01%。然而，5月29日受到股票解禁消息的影響，大幅低開，一路至20cm跌停。

縱觀其股價從年初的15.31元/股到4月份61.8元/股的至高點，又到5月29日26.24元/股的收盤價，其中滋味或許只有云從科技自身知曉。

我們無可否認(rèn)股票解禁大多數(shù)情況下是利空的，增加了個股的流通盤，會引發(fā)股東的拋售欲望，一時售賣間的不平衡自然會引發(fā)股價下跌。根據(jù)5月29日龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，云從科技當(dāng)日換手率12.35%，成交額17.94億元，凈賣出近3.24億股份，約占其總股本的18.06%。

不過，股票解禁是已知的，未知的是解禁后大規(guī)模出售的情況。對于這些解禁股票的股東們來說，是穩(wěn)賺不賠的。云從科技登陸上交所科創(chuàng)板時的發(fā)行價15.37元/股，股票解禁當(dāng)日雖股價大跌，收盤其26.24元/股的價格仍比發(fā)行價高出70%有余。那么，“遭殃”的大概率是今年上半年高價位買入的股民們。

尋根求源來說，這表明了云從科技的股東們對其未來信心并不足，如若這些投資人認(rèn)為云從科技可以在大模型戰(zhàn)中突出重圍或未來有望找尋到可持續(xù)發(fā)展與盈利的道路，難道沒有股價再次新高的一天嗎？那么，又為何要趕在解禁后快速出手呢？內(nèi)里邏輯已經(jīng)不言而喻。

當(dāng)然，投資人們對云從科技信心不足并不能算是“杞人憂天”。

要知道，同為AI四小龍的商湯科技在去年迎來上市后首次解禁時，跳空低開，至收盤時股價暴跌46.77%，從6月29日收盤時的5.880港元/股到6月30日收盤時的3.13港元/股。僅僅一天的時間，商湯的市值蒸發(fā)了921.45億元港元。如今，截至6月6日收盤，商湯股價為2.12港元/股。

云從科技從賽道、高研發(fā)投入、商業(yè)化落地難和持續(xù)虧損方面皆與商湯科技極其相似，不免惹人擔(dān)憂其股票解禁后二級市場的走向會不會成為下一個商湯科技。

對于未盈利的上市公司，一般以市銷率代替市盈率去分析一家公司的質(zhì)量。以云從科技截至6月7日214億左右的市值與2022年5.26總營收來算，云從科技的市銷率超過40倍，而一般市場中若這一比例超過10時，就認(rèn)為風(fēng)險過大。哪怕科技行業(yè)利潤高，一般均值為10，云從科技大跌后市銷率還超40，可見其風(fēng)險性。

此外，根據(jù)云從科技近期所公布的2022年年報與2023年一季度報來看，數(shù)據(jù)走勢并不太利好。

2022年，云從科技的營業(yè)收入為5.26億元，同比下滑51.06%；歸母凈利潤為-8.69億元，2021年同期為-6.32億元；扣非歸母凈利潤為-9.46億元，2021年同期為-7.53億元。2023年一季度，云從科技的營業(yè)收入為4534.02萬元，同比下滑78.72%；歸母凈利潤與扣非凈利潤分別為-1.42億元與-1.51億元，暫時并無盈利的跡象。

對于云從科技來說，虧損似乎已經(jīng)是“老生常談”。從2017年至2022年，云從科技已累計虧損32.23億元。而云從科技能夠活下去的底氣源于資本方一次又一次的注資。根據(jù)天眼查App顯示，云從科技上市前已完成了11輪融資，共有37名合伙企業(yè)股東和4位自然人股東參與。

不知道是否源于多輪融資與上市募資帶來的“慣性”，云從科技仍看不到自給自足的盈利道路，沒錢了怎么辦，繼續(xù)募資嗎？雖然感覺“不可思議”，但云從科技的確是這樣做了。

在股票解禁前，云從科技定增計劃申請獲科創(chuàng)板受理，將再次進(jìn)行募資。據(jù)悉，云從科技擬定增募資36.35億元，資金用途為擬全部用于其“行業(yè)精靈”大模型研發(fā)項目。股票解禁前云從科技上市未滿一年，當(dāng)時IPO募資總額為17.28億元，要知道云從科技去年營收才為5.26億元。

關(guān)于此次定增募資已經(jīng)引來上交所的問詢，成與不成，最終募資金額是否有變，仍舊是個未知數(shù)。畢竟，云從科技募資縮水的先例，其IPO時原募資金額為37.5億元，最后只募得17.28億元，縮水超20億。

二、云從科技把“奇談”變“空談”，何時能夠穿越新技術(shù)的“死亡之谷”？

云從科技作為美國制裁清單中的一員與國內(nèi)“AI四小龍”率先A股上市的公司，實力是毋庸置疑的。對于持續(xù)化虧損、商業(yè)化落地難等問題，不知道是不是孵化于中國科學(xué)院的云從科技還沒有從“科研型”思維轉(zhuǎn)化為“產(chǎn)業(yè)化”思維。

畢竟，科研大都是為了新理論與新技術(shù)，如若有1%的可能就盡力去探索，經(jīng)費只用于科研是不計商業(yè)化回報的。

然而，云從科技并不是一家科研所，而是市場經(jīng)濟(jì)新風(fēng)口上一家獨角獸公司，他不僅僅需要新理論與新技術(shù)，更需要成熟的產(chǎn)品，還要以產(chǎn)品作為載體為投資產(chǎn)生效益與回報。對于目前的云從科技，可見其并不能。

關(guān)于“止虧”，云從科技曾在招股書中對未來五年（2021年—2025年）的經(jīng)營狀況進(jìn)行了預(yù)測。根據(jù)預(yù)測結(jié)果，云從科技的總營收將分別達(dá)到12.01億元、19.10億元、25.42億元、32.59億元和40.64億元，復(fù)合增長率為35.64%，而實現(xiàn)扭虧為盈的時間節(jié)點為2025年。

這份預(yù)測結(jié)構(gòu)，哪怕以當(dāng)下眼光看過去，如若其真的能夠在2025年實現(xiàn)扭虧為盈，未必不能成為AI型科技企業(yè)的一樁奇談。畢竟，從商湯、曠世等同起跑線的多數(shù)來說，仍舊止虧無望。不過，從云從科技斷崖式下跌的營收數(shù)據(jù)與虧損加劇的趨勢來說，這份預(yù)想中的“奇談”更可能變成“空談”。

以大模型賽道舉例，云從科技可能并不契合。一方面是自身體量與投入的不匹配，另一方面是云從科技穿越大模型技術(shù)成熟周期的“死亡之井”的概率極其渺茫。其實，綜合無非就兩個因素“金錢”與“時間”，而云從科技恰好都缺。

我們假設(shè)云從科技成功定增募資36.35億元，其中20.94億元將被用于研發(fā)設(shè)備購置，人力資源成本支出7.60億元，5.54億元用于場地購置和裝修，包括其他費用2.26億元。那么，云從科技能否承擔(dān)得起大模型的訓(xùn)練成本與運營成本呢？

據(jù)國盛證券報告《ChatGPT需要多少算力》估算，GPT-3訓(xùn)練一次成本約140萬美元，對于一些更大的LLM（大語言模型），訓(xùn)練成本介于200萬美元至1200萬美元之間。導(dǎo)體研究公司SemiAnalysis認(rèn)為，GPT-3每天大規(guī)模服務(wù)用戶的運營成本高達(dá)70萬美元，一年則高達(dá)2.555億美元（約17.6億元人民幣），新一代的GPT-4模型只會更燒錢。

截至2023年第一季度末，云從科技賬面上貨幣資金為17.47億元。這也就是說，云從科技哪怕不繼續(xù)虧損、賬面上的錢不再支出，也不夠一年大模型的訓(xùn)練成本與運營成本。

要知道，從2017年～2022年，云從科技年的研發(fā)經(jīng)費累積為23.33億元，以2022年5.6億的研發(fā)經(jīng)費已經(jīng)超越當(dāng)年的總營收。云從科技募資36.35億用于大模型，或許要將大模型，作為云從科技自身的“殊死一搏”。

以發(fā)布的“從容大模型”來看，其所有的功能似乎市場中都可以找到替代品，針對個別功能而言市場中或許還有更優(yōu)的產(chǎn)品可供消費者選擇。在阿里巴巴、百度、騰訊、谷歌、微軟等大廠的大模型戰(zhàn)役中，消費者也沒有理由選擇一款不占優(yōu)的產(chǎn)品。

科大訊飛故事性在于產(chǎn)品的落地，大模型結(jié)合自身訊飛語音系統(tǒng)、翻譯筆、辦公本和學(xué)習(xí)機(jī)等等，雖然不能展現(xiàn)出大模型“改天換地”的風(fēng)采，但也提升了產(chǎn)品的性能，更重要的是科大訊飛C端產(chǎn)品本來就有一批受眾群體，這是云從科技所不具備的。

假設(shè)資金順利、研發(fā)順利，科學(xué)技術(shù)邁向產(chǎn)業(yè)化的過程中，他們之間仍存在難以逾越的鴻溝。新的科研成果如果不能跨越這個鴻溝，就無法走向市場，無法轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。特別是硬科技，需要長期投入，而且一般會經(jīng)歷一個較長期的投入多于產(chǎn)出的階段。

通過技術(shù)成熟度曲線與技術(shù)采用周期綜合來看，新技術(shù)新產(chǎn)品沒有完全經(jīng)過市場的驗證，通過炒作概念把期待推向膨脹期，甚至到泡沫化的谷底期，換來的風(fēng)險性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大概率成功率，難以跨越新技術(shù)周期的“死亡之谷”。

畢竟，市場經(jīng)濟(jì)在供給趨向滿足的進(jìn)程中，市場競爭激烈化，進(jìn)而自然淘汰低效率的玩家，自然調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從而保持生產(chǎn)的高效率。我們都知道，這是一個殘忍且對于宏觀角度是低效率的，但這就是現(xiàn)實的市場經(jīng)濟(jì)。

對于云從科技來說，新故事暫時帶來的紅利雖然誘人，但如何活下去才是重要的事情。畢竟，活下去才有未來和話語權(quán)。譬如去年科技圈的元宇宙、過往中的房地產(chǎn)，一旦故事講完了、杠桿斷了，不過都是一時“寵兒”，該破產(chǎn)的破產(chǎn)、該退市的退市。

不過，作為國人誰都希望美國制裁下“云從科技”們都可以在自身的領(lǐng)域突出重圍，站上新技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化的前沿，把禁錮我們的“紅線”變成他們自身的桎梏，把科幻故事中的設(shè)想變成生活最基本的狀態(tài)。

參考資料：

《云從科技集團(tuán)有限公司2022年度報告》云從科技

《云從科技集團(tuán)有限公司2023年第一季度報告》云從科技

《跨越科技成果產(chǎn)業(yè)化的“死亡之谷”》中科評信信息技術(shù)研究院

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