長期主義視角下，如何看待新瑞鵬(RPET)的成長路徑？
隨著城市化進程加快，年輕一代對寵物陪伴的需求不斷增加，中國寵物市場正在迎來一個新的強勁增長階段。
越來越多人把寵物視作家人，“它經(jīng)濟”崛起勢不可擋，“中國寵物護理第一股”也應運而生。
1月24日，國內(nèi)寵物護理行業(yè)獨角獸企業(yè)新瑞鵬向美國證監(jiān)會遞交招股書，為看好寵物賽道的投資者帶來了新的選擇。
即將成為國內(nèi)主營寵物護理行業(yè)的首家上市公司，新瑞鵬寵物醫(yī)療集團有限公司的成長脈絡如何理清？
一、構建寵物行業(yè)美好生態(tài)，千億藍海市場大門打開
自從傳出上市消息過后，新瑞鵬吸引了市場的高度關注，因為寵物醫(yī)療賽道的廣闊前景已清晰可見。
據(jù)弗若斯特沙利文預計，寵物醫(yī)療服務的市場規(guī)模將從 2021 年的550億提升至 2026 年的1360 億，期間年復合增長速度約達 20.0%。
部分投資者可能認為這是我國人口老齡化、少子化趨勢驅動的行業(yè)景氣度提升，筆者則認為并非如此，高容量、高增速的行業(yè)特征形成原因是多方面的。
從美國這一成熟寵物市場發(fā)展歷程來看，二戰(zhàn)之后的高速經(jīng)濟增長提升了美國居民消費能力，隨著物質(zhì)條件得到不斷滿足，居民精神消費需求亦隨之提升，寵物角色開始向親人、朋友轉變，為寵物主帶來了高情緒價值，居民對于寵物消費的意愿和能力共振增長，而在這期間美國人口其實是在快速增長的，甚至出現(xiàn)了“嬰兒潮”。
而在2010年后，美國人口增速放緩的背景下，美國寵物市場仍然保持著增長態(tài)勢。其背后是年輕一代對于養(yǎng)寵意愿的提升，APPA 最新的數(shù)據(jù)顯示，2020 年，美國家庭養(yǎng)寵滲透率為 70%，刷新歷史新高。與此同時，寵物主健康意識不斷增長，對于寵物健康狀況重視程度持續(xù)提升，寵物醫(yī)療剛需屬性愈發(fā)凸顯。
由此觀之，寵物醫(yī)療消費增長實際上是人均可支配收入增長、養(yǎng)寵滲透率提升以及寵物主健康意識提升的三方合力的結果。
而這也是我國寵物醫(yī)療市場規(guī)模不斷提升的核心邏輯，旺盛的市場需求催生了千億藍海市場，但與之相對的，供給端呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)，小規(guī)模寵物診療機構是當下主要經(jīng)營業(yè)態(tài)，大規(guī)模的連鎖醫(yī)療機構極具稀缺性。
一方面，大規(guī)模連鎖醫(yī)療機構在產(chǎn)業(yè)鏈中具備更強的議價能力，容易獲得成本優(yōu)勢；另一方面，其產(chǎn)品和服務的覆蓋范圍更廣，容易吸引不同需求客群，同時質(zhì)量更有保證，更能形成品牌優(yōu)勢。
新瑞鵬正是在這樣的市場環(huán)境下脫穎而出，截至 2022 年 9 月 30 日，新瑞鵬旗下運營 1942 家寵物醫(yī)院，覆蓋全國 31 個省份、114 座城市。若以旗下的寵物醫(yī)院數(shù)量計，新瑞鵬作為絕對龍一，是行業(yè)第二名到第十名所擁有的寵物醫(yī)院數(shù)量的 3 倍，規(guī)模優(yōu)勢呈現(xiàn)斷層式領先。
此外，由于寵物醫(yī)療行業(yè)涉及動物生命健康，其合規(guī)與安全尤為重要。新瑞鵬作為行業(yè)領導者，建立起了一套全面、嚴格的醫(yī)務合規(guī)內(nèi)度政策，并借助數(shù)字化系統(tǒng)協(xié)助醫(yī)生診斷，大大提升了診斷的準確性。
時代機遇加上自我創(chuàng)新，新瑞鵬遂成為寵物醫(yī)療市場高景氣度下的核心受益者。
從招股書中也確實可以看見雖然醫(yī)院網(wǎng)絡建設、倉庫租賃費用等初期投入提升了成本，但是，這些剛性支出會隨著業(yè)務規(guī)模擴大刺激后續(xù)經(jīng)營效率提升。且新瑞鵬在行業(yè)底部逆勢擴張，收獲了出清產(chǎn)能的市場份額，伴隨著消費復蘇的預期，這有利于其在疫后行業(yè)上升期爆發(fā)出更大的向上彈性。
所以，投資者更應該關注到，新瑞鵬的虧損幅度呈現(xiàn)逐年收窄趨勢。根據(jù)招股書，凈虧損率從 2020 年的 33.2%下降到了 2021 年的 27.4%，并進一步下降到 2022 年前九個月的 25.7%。比起靜態(tài)的數(shù)字，動態(tài)的邊際變化顯然更值得關注。
最重要的是，新瑞鵬的商業(yè)藍圖中還蘊藏著更多可能性。
二、向外生長釋放模式潛力，赴美上市續(xù)寫商業(yè)藍圖
新瑞鵬不僅背靠潛力十足的國內(nèi)市場，此次赴美IPO，更是讓我們看到了其向外擴張的未來布局。
如今，作為國內(nèi)最大的寵物醫(yī)療機構，新瑞鵬已經(jīng)具備了向海外擴張的能力，通過海外資本市場提升自身品牌知名度不失為一個高效做法。作為中概股里極為稀缺的寵物醫(yī)療標的，新瑞鵬也能更好獲得看好中國經(jīng)濟與消費潛力的海外資本助力。
從市場反饋來看，有部分投資者對于近兩年中概股的高波動走勢心有余悸，連帶著也對此次新瑞鵬的上市產(chǎn)生了顧慮。但今時不同往日，無論是外部環(huán)境的變化還是公司自身的商業(yè)模式，新瑞鵬此次的 IPO都值得高看一眼。
過去中概股的高波動性很大程度上是中美博弈在資本市場上的體現(xiàn)，但在去年 8 月，中國證監(jiān)會、中國財政部與 PCAOB 簽署的審計監(jiān)管合作協(xié)議落地，中美在審計監(jiān)管問題上有了實質(zhì)性的進展，為中概股赴美上市創(chuàng)造了邊際向好的條件。
此外，由于中概股大多是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在近兩年的相關政策監(jiān)管收緊的背景下，市場資金處于避險目的撤離相關標的，但隨著監(jiān)管整頓取得實質(zhì)性進展，“平臺經(jīng)濟”被高層重復提及要大力支持，中概股已經(jīng)渡過最逼仄的市場環(huán)境。
更重要的是，不同于一般的中概股，新瑞鵬在近兩年疫情反復的環(huán)境下仍然實現(xiàn)了良好的業(yè)績增長。
具體來看，2020 年、2021 年、2021 年前 9 個月及 2022 年前九個月，新瑞鵬分別實現(xiàn) 30.08 億元、47.84 億元，34.00 億元以及 43.15 億元。同時，毛利潤也實現(xiàn)了與營收同步提升。
能夠實現(xiàn)逆勢增長穿越周期，筆者認為這是新瑞鵬成熟且獨特的商業(yè)模式的外化表現(xiàn)。
不同于普通的寵物醫(yī)療機構，新瑞鵬以醫(yī)療能力為核心不斷向外拓展邊界，已經(jīng)打造出了寵物醫(yī)療服務、供應鏈服務和本地生活服務三大業(yè)務支柱，并正在著力開發(fā)第三方診斷、獸醫(yī)繼續(xù)教育及行業(yè)級企業(yè)服務等新增長點。新業(yè)務可以充分利用公司已有的基礎設施，實現(xiàn)降本增效。
逐步構建出一個覆蓋寵物行業(yè)全價值鏈的綜合數(shù)字生態(tài)平臺，新瑞鵬能夠為寵物主、從業(yè)人員、品牌方等各類相關主體提供所需的產(chǎn)品和服務。這種生態(tài)模式并非普通的醫(yī)院連鎖模式能夠相比的。
這樣龐大的商業(yè)架構所需的資源、時間是普通競爭者難以擁有的，且伴隨著新業(yè)務逐步放量，與現(xiàn)有業(yè)務產(chǎn)生的協(xié)同效應更是對同業(yè)形成了絕對優(yōu)勢。
護城河高筑之下，新瑞鵬既是行業(yè)增長紅利的受益者，也能產(chǎn)生更多阿爾法收益。
三、總結
2023年以來，市場行情和板塊情緒均呈現(xiàn)向上趨勢。新瑞鵬得之“天時”。再加上千億寵物醫(yī)療賽道的廣闊發(fā)展空間，以及自身打造的綜合數(shù)字生態(tài)平臺，“地利”與“人和”亦得之。
三者合一，新瑞鵬長期成長潛力值得投資者關注。新瑞鵬的價值不在于當下能夠實現(xiàn)多少利潤，而是其圍繞寵物醫(yī)療做出的一系列布局，滿足了各方參與者的多元化需求，這樣“難而正確”的事情需要市場給多一份耐心。
作為國內(nèi)寵物醫(yī)療賽道的絕對龍頭其展現(xiàn)出的稀缺性、成長性、確定性在整個消費市場范圍內(nèi)，在美股中概股當中，都是不可多得的。
隨著市場的進一步回暖，新瑞鵬勢必會獲得更多來自社會各界和各路資本的支持。而它成長的每一步，都會促進中國寵物醫(yī)療行業(yè)的健康發(fā)展。
來源 | 格隆匯
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