發發奇: 奢侈品產業危！危！危！
要點速覽
l 發發奇是全球領先的奢侈品市場，幫助顧客從世界各地采購時尚奢侈品。
l 股價波動很大，漲跌幅度高達兩位數。
l 宏觀經濟發展表明奢侈品將在未來幾個月將陷入困境。
l 發發奇的財務狀況不佳，空難盈利。
發發奇的投資者在過去幾年里一路瘋狂顛簸，股價在兩年內上漲了 558%，下跌了 89%。在最近的下跌之后，股價已經觸底，所以現在感覺是評估業務吸引力的好時機。
發發奇創新了現代購買奢侈品的方式，并與多個領先品牌和市場建立了合作伙伴關系，他們將合作視為實現運營現代化的一種手段。
一切井然有序地進行著。但不幸的是，艱難時期悄然來臨。宏觀狀況正在惡化，發發奇的財務狀況看起來存在著嚴重的問題亟待解決。
本文旨在評估發發奇的吸引力，并簡單陳述其未來 24 個月的情況。
公司介紹
發發奇（NYSE：FTCH）是一家全球奢侈品牌品牌時尚購物平臺，在 190 多個國家/地區銷售。該平臺目前擁有超過 350 萬活躍消費者、3,400 個品牌和 37 萬個 SKU。
從其發展歷程來看，奢侈品時尚一直是一個專注于實體店的市場。造成這種情況的原因有很多，其中最重要且顯而易見的一個原因是：如果消費者要花大筆錢購買某件奢侈品，他們可能希望親眼看見并觸摸該商品。許多時尚品牌也利用這段時間在店內為買家提供非凡的體驗，以增加其品牌的吸引力和價格的合理性。 把奢侈品送上網的發發奇在這個意義上一直是創新的，它匯集了全球許多本地賣家，在網上銷售他們的商品。
當然，發發奇已經不僅僅是一個第三方中介，它收購了一個名為 New Guards Group 的品牌組合。集團內的品牌包括 Off-White和Palm Angels。這使發發奇的收入來源更加多樣化，同時也允許市場大力推廣和銷售NGG品牌。
發發奇的股價在 2020年至其 ATH 之間迅速上漲，接近558%。然而，從那以后，它已經下跌了 89%。這一上漲恰逢我們在新冠疫情之后經歷的總體市場反彈，由于收入支持和隔離封鎖導致的社會支出減少，需求保持強勁。
奢侈時裝業
奢侈品時尚行業的價值超過1.1 萬億美元，預計未來 5 年將以中低兩位數增長。貝恩認為，到 2025年，大約 1/3 的奢侈品購買將在線上完成。其中一部分是 疫情導致的結果，企業被迫加強其在線運營并開始進行在線銷售。2020 年和 2021年，在線銷售額分別增長了 50% 和 27%。然而，可以說疫情只是加速了消費者消費習慣的轉變。整體來看，這一轉變主要還是源于從實體店到網購的大趨勢。消費者享受網購的便利，足不出戶就可以接觸到所有可選的商品。這就是發發奇的用武之地——憑借其平臺上的所有品牌訂購和退貨的便利性，他們迅速增長。由于在線銷售預計將占總銷售額的更大比例，市場的增長空間肯定是巨大的。
最大的缺點是人們在購買前無法試穿并查看商品。鑒于高昂的價格，我們可以說線上銷售無法完全取代線下奢侈品實體店。不過，對應的是，發發奇也找到了它的長處，那就是更加優惠的價格。這使其完全有機會擊敗個人的本地供應商。
發發奇面臨的一個風險是，品牌將把他們的產品從市場上撤下，直接面向消費者。我們已經看到耐克放棄了 Foot locker (FL) 和 LVMH，禁止在線銷售其產品的情況。 發發奇已采取措施緩解這種情況，與大型企業集團密切合作。開云集團 (OTCPK:PPRUF) 和歷峰集團 (OTCPK:CFRHF) 都持有 發發奇的所有權，并在市場上大力推廣他們的品牌。這對雙方來說都是雙贏的。 發發奇在其平臺上上架了不少世界上最受歡迎的品牌，特別是 Balenciaga 和 Gucci，它們在Lyst最熱門的奢侈品牌指數中排名第一和第二。僅這些品牌就會為市場帶來大量流量。作為交換，歷峰集團和開云集團可以接觸到他們的目標人群，即年輕消費者，而無需自己建立新平臺并花費資源來吸引點擊。YNAP，歷峰集團推出的發發奇”貴替“，近年來一直舉步維艱。德勤對這一領域的研究發現，年輕受眾是企業在中期內的主要目標，他們也是發發奇能夠成功脫穎而出的關鍵來源。
當今自恃高貴的時尚行業非常適合像 發發奇這樣的企業進入并進行變革，許多大品牌現在都在做出回應，但可能為時已晚。自然，這讓許多人選擇與發發奇合作，而不是試圖競爭。
中國
貝恩表示，中國在奢侈品中的份額達到驚人的 21%。因此，品牌將大量資源集中在中國的營銷上。 發發奇再次在這里完美定位，因為他們通過托管大量品牌來提高知名度。發發奇讓許多在中國沒有“單打獨斗”規模的品牌能夠通過他們的平臺進行銷售，同時也利用了大品牌的知名度。
不僅如此，發發奇還獲得了三重奏支持，以推動其在中國的增長。阿里巴巴 (BABA)、京東 (JD) 和騰訊 (OTCPK:TCEHY) 均已宣布投資發發奇并與其建立戰略合作伙伴關系，以協助該業務在中國的發展（京東合作伙伴關系已結束，被阿里巴巴取代，但仍有部分所有權）。他們知道中國人對西方商品的渴望，因此很樂意用他們的專業知識來換取每筆交易的分成。這些企業為中國電子商務領域的增長制定了劇本，并將讓 發發奇打入市場，彌合中國本地人與西方商品之間的差距。
話雖如此，中國方面的增長看起來并不穩固。最近的隔離封鎖削弱了短期需求，而習總書記的共同繁榮講話也暗示中國將放棄對西方奢侈品的過度幻想。無論如何，現在下結論還為時過早，但單純依靠中國肯定是遠遠不夠的。
宏觀逆風
政府已經頒布了許多政策調節目前的經濟狀況，但現實是，未來仍然不確定。許多人預計，即使不是在 2024 年，經濟衰退也會在今年晚些時候到來。這對 發發奇來說是個很大的問題，因為奢侈品顧名思義，是高消費。在經濟衰退時期，人們失去工作，財富減少，可自由支配收入普遍下降。因此，未來 24 個月對發發奇來說可能會非常困難，收入增長必然會下降。
值得分析的是通貨膨脹帶來的復雜性，它惡化人們的可支配收入，并引發生活成本危機。這意味著 發發奇面臨的危機已然降臨，接下來的時期只會更糟。 我們注意到，發發奇一年多來首次錯過收益，同時試圖重新設定前瞻性指引。
因此，未來 24 個月可能是 發發奇歷史上最艱難的時期，因為它根本沒有真正的能力減輕或抵消需求疲軟的影響。
2022 年第一季度，發發奇GMV略有上升，但毛利率有所下降。 發發奇將疲軟的增長歸因于俄羅斯業務的停止和中國銷售額的減少。這些問題不會很快緩解，就俄羅斯而言，需求可能會長期缺位。
此外，我們真正關心的是發發奇的盈利之路。目前，發發奇的G&A費用為毛利潤的100%，需求生成費用為30%。 如下所示，這些費用與收入同步增長，幾乎沒有顯示出規模效率的跡象。
其凈影響是負營業利潤率在-40% 和 -20% 之間波動。
我們的預期是經濟狀況將惡化，發發奇受到需求下降和可自由支配收入下降的打擊。鑒于此，發發奇可能會蒙受更大的損失，并進一步失去盈利能力。利潤率也可能下降，因為 發發奇將投入更多資金以吸引銷售。
目前，債轉股比例為71%。鑒于 發發奇的 EBITDA 為負，該公司目前正通過現金為其支付約6900萬美元的利息提供資金。在 LTM 期間，其現金余額為 10 億美元，現金流出3.1 億美元，發發奇可能需要在未來 24 個月內籌集現金。隨著利率的上升，投資者在債務或股權之間沒有好的選擇。
不幸的是，發發奇的財務狀況看起來并不好。該業務處于增長陷阱，成本隨著收入增長而變化。如果他們削減成本，收入也可能會下降。在資產負債表方面，該業務可能在不久的將來需要額外的融資，投資者將需要以一種或另一種方式為此付出代價。
并購優勢
發發奇改善其財務狀況的一種方法是開展更有利可圖的業務。我們注意到，發發奇于2022年1月收購了Violet Gray，在其推出發發奇美妝之前。美妝一直是一項高利潤業務，有可能提高 發發奇的利潤率。
此外，發發奇還收購了奢侈品轉售平臺 Luxclusif。這讓 發發奇接觸到了一個競爭行業。在這里，發發奇將能夠利用其市場增長專業知識來幫助 Luxclusif 與那些從 發發奇獲得業務的人競爭。
估值
隨著危險叢生的增長和可能增加的損失，現在計算公允價值有些困難。
發發奇目前在Seeking Alpha的量化評級極差，股票評級為賣出。此外，即使在最近幾個月大幅下跌之后，發發奇目前的估值等級仍為 D+。
很明顯，純粹從財務角度來看，這是一項非常不受待見的投資。
潛在的上行空間
我從不喜歡只寫股票負面相關的知識，因此我也列出了可能導致看漲價格行為的因素。在報復性消費狂潮的背景下，該業務在 2021年實現了調整后的EBITDA 正數。受此消息影響，股價上漲 40%。假設經濟狀況沒有惡化，它也許、至少在 2023 年會有所回升。感興趣的投資者可以關注 發發奇的季度盈利情況，以尋找支出回升的跡象。
最后的想法
發發奇擁有相當多的著名投資者。這是迄今為止他們所取得成就的最明顯證據。它的出現動搖了一個理論上無法線上運轉的行業。話雖如此，未來 24 個月可能會非常艱難，我們認為經濟逆風非常接近，這是不可避免的，中國市場也無法救助發發奇。從更長遠的角度來看，我們目前看不到明確的盈利途徑，因此很難看到可以在哪里產生新的希望。
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