被低估的36氪：2021Q4財(cái)報(bào)扭虧為盈，吃穩(wěn)企服紅利

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舉報(bào) 2022-03-30

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早在2016年3月份，“新經(jīng)濟(jì)”一詞就正式寫入國家政府工作報(bào)告中。明確了中國經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展的背景下，新經(jīng)濟(jì)在新舊動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換中起到的重要作用。自此，具備對(duì)新經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力的一些領(lǐng)先平臺(tái)，成為了市場(chǎng)上的稀缺標(biāo)的。

2022年3月29日美股盤前，從媒體內(nèi)容起家、聚焦新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的服務(wù)平臺(tái)36氪發(fā)布了2021年第四季度和全年財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，36氪實(shí)現(xiàn)八個(gè)季度以來的首次盈利。從企服點(diǎn)評(píng)的布局出發(fā)，在新經(jīng)濟(jì)浪潮之下，36氪的增長(zhǎng)勢(shì)能正在悄然放大。

內(nèi)容平臺(tái)夯實(shí)穩(wěn)健基本面

在對(duì)外采訪中，36氪CEO馮大剛曾透露，2021年，36氪把業(yè)務(wù)增長(zhǎng)視為全公司最重要的事情。而從財(cái)報(bào)看來，36氪的努力得到了回報(bào)。

2021年第四季度，36氪實(shí)現(xiàn)營收1.16億元，可比口徑下同比增長(zhǎng)21%。2021年全年，36氪實(shí)現(xiàn)營收3.16億元，可比口徑下同比增長(zhǎng)19%。值得關(guān)注的是，第四季度36氪首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，八個(gè)季度以來首次錄得凈利潤(rùn)1542萬元。其中不容忽視的關(guān)鍵點(diǎn)是，36氪季度毛利率高達(dá)65%，刷新公司歷史最高水平紀(jì)錄，全年毛利率隨之上升到59.3%。這一系列指標(biāo)體現(xiàn)了36氪擁有潛在盈利能力充足的底氣，究其原因，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵。

2021年第四季度，36氪廣告、企業(yè)增值服務(wù)、訂閱收入分別為7639萬元、3033萬元、956萬元，這三項(xiàng)業(yè)務(wù)的全年數(shù)據(jù)收入則分別達(dá)到2.15億元、7403萬元、2803萬元。36氪依靠?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容在C端構(gòu)筑了具有一定影響力的IP護(hù)城河，實(shí)現(xiàn)了“優(yōu)質(zhì)內(nèi)容-頭部影響-價(jià)值流量-企業(yè)資源-優(yōu)質(zhì)內(nèi)容”的正向反饋，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)用戶的大范圍觸達(dá)。加上36氪具備的新經(jīng)濟(jì)屬性，其綜合信息價(jià)值對(duì)企業(yè)具有獨(dú)特的吸引力。

實(shí)際上，去年下半年以來，由于重點(diǎn)城市疫情反復(fù)等多因素影響，國內(nèi)廣告大盤表現(xiàn)并不理想。例如騰訊2021年第四季度媒體廣告收入就下降了25%，總廣告收入下降13%。但與此同時(shí)，一方面是36氪積極拓展短視頻，用多形式布局開拓潛在市場(chǎng)規(guī)模，一方面是它抓住核心用戶和廣告主，反而能夠在逆風(fēng)市場(chǎng)中保量保價(jià)，穩(wěn)中求進(jìn)。截至2022年1月，36氪短視頻矩陣全網(wǎng)粉絲已累計(jì)650萬，商業(yè)化變現(xiàn)潛力還有進(jìn)一步挖掘的空間，其2021年廣告收入同比增速達(dá)24%。

而在企業(yè)增值服務(wù)上，36氪以自身媒體平臺(tái)的積累為基礎(chǔ)，利用對(duì)企業(yè)全方位的觸達(dá)能力，構(gòu)建出包含線下活動(dòng)、整合營銷、咨詢服務(wù)和企服點(diǎn)評(píng)的一整套服務(wù)體系。第四季度，36氪在線下成功舉辦知名 IP“WISE 峰會(huì)”，和抖音合作線上線下聯(lián)動(dòng)吸引百萬流量，并與新經(jīng)濟(jì)和相關(guān)企業(yè)的發(fā)展保持高度同步。企業(yè)增值服務(wù)在2021年第四季度實(shí)現(xiàn)可比口徑下46%的同比增長(zhǎng)，并且想象空間還在放大，原因正在于企服點(diǎn)評(píng)的拓展。

在現(xiàn)金流狀況和資金儲(chǔ)備上，36氪也保持了健康狀態(tài)。2021年第四季度和全年均實(shí)現(xiàn)營運(yùn)現(xiàn)金流為正。截至2021年末，36氪現(xiàn)金余額為2.16億元。這既說明它自主造血的能力有所保障，也為進(jìn)一步地耕耘企業(yè)市場(chǎng)提供了條件。尤其是隨著黃金時(shí)代來臨，36氪決定強(qiáng)化自己服務(wù)者的定位。

找到第二增長(zhǎng)曲線

IT桔子的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，企服賽道融資總額以超過6300億元的成績(jī)創(chuàng)下歷史新高，較2020年同期翻倍。這無疑是面向B端的企業(yè)服務(wù)迎來大發(fā)展最有力的證明。

但與這種興盛趨勢(shì)不相符的是，一方面，賽道火熱催生了大批內(nèi)容、營銷、工具型服務(wù)企業(yè)，另一方面，在這些玩家一次次沖擊企服這個(gè)“兵家必爭(zhēng)之地”時(shí)，市場(chǎng)缺乏對(duì)相應(yīng)產(chǎn)品的系統(tǒng)性評(píng)價(jià)體系，或者說缺乏一個(gè)具有代表性和有效覆蓋能力的綜合企服平臺(tái)。它應(yīng)該像是面向企業(yè)、經(jīng)過需求改造的“大眾點(diǎn)評(píng)”，在針對(duì)企服公司獲客需求的基礎(chǔ)上，把商業(yè)行為的效率做得更高。

在To B這個(gè)價(jià)值萬億的市場(chǎng)空間里，以平臺(tái)為依托，面向企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品的管理咨詢，或許會(huì)因?yàn)槠淝罢靶裕蔀楸犬a(chǎn)品本身還先跑出來的黑馬。畢竟，對(duì)企業(yè)而言，利用企服產(chǎn)品提高生產(chǎn)力的第一步，正是找到合適的好產(chǎn)品。

這也是36氪做企服點(diǎn)評(píng)平臺(tái)的最大優(yōu)勢(shì)——由于原本就深度服務(wù)于新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有著深厚的企業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)積累，無論圖文還是視頻，地方站還是線下大會(huì)，零售物流還是雙碳、機(jī)器人，36氪具備行業(yè)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的企業(yè)需求理解能力。這種能力外化為一個(gè)新的企服點(diǎn)評(píng)產(chǎn)品，必然在供需雙方間搭建起前所未有的溝通橋梁，其意義不亞于C端點(diǎn)評(píng)服務(wù)平臺(tái)的出現(xiàn)。

從36氪實(shí)際的戰(zhàn)略舉措出發(fā)，這種解釋有著更強(qiáng)的合理性。36氪的企業(yè)增值服務(wù)業(yè)務(wù)原本就包括線下活動(dòng)、整合營銷、咨詢服務(wù)，在這個(gè)過程里，它接觸到海量的真實(shí)需求和產(chǎn)品，真實(shí)性成為一切點(diǎn)評(píng)的基礎(chǔ)。而業(yè)務(wù)的接觸面又決定了，36氪一方面能夠?qū)崿F(xiàn)高覆蓋，軟件產(chǎn)品庫已經(jīng)完全覆蓋中國SaaS行業(yè)里的頭部和中腰部產(chǎn)品，整體覆蓋率達(dá)到60%+；另一方面可以實(shí)現(xiàn)高觸達(dá)，其每月通過平臺(tái)觸達(dá)和服務(wù)的買方用戶達(dá)到近60w，其中來自36氪企服點(diǎn)評(píng)的自身引流占比超過80%。

在這個(gè)基礎(chǔ)上，36氪企服點(diǎn)評(píng)的發(fā)展就像滾雪球一樣，信息的勢(shì)能被不斷放大。對(duì)比美國同類平臺(tái)G2，成立十年來估值超過10億美元，收錄超過10萬條軟件信息，從而覆蓋超500萬月活人群。隨著企服點(diǎn)評(píng)平臺(tái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，G2的價(jià)值或許也會(huì)在36氪身上復(fù)現(xiàn)。

目前，36氪企服點(diǎn)評(píng)平臺(tái)已經(jīng)錄入了近2萬條真實(shí)點(diǎn)評(píng)，雖然企服市場(chǎng)由于嚴(yán)謹(jǐn)和安全的需求，交易鏈條天然比C端更長(zhǎng)。但36氪基于這種特點(diǎn)建立的交易護(hù)城河也會(huì)更穩(wěn)固可靠，未來商業(yè)化的前景也更有保障。36氪CEO馮大剛預(yù)計(jì)，明年，36氪的企服賽道就將實(shí)現(xiàn)收入的大幅增長(zhǎng)。顯然，企服點(diǎn)評(píng)為36氪造就的第二增長(zhǎng)曲線，正在獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。

馮大剛說：“我更希望把36氪定義為始終在擴(kuò)大媒體的邊界，以媒體為依托，打造更全面服務(wù)體系的公司。”新經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵之豐富，為36氪提供了向目標(biāo)接近的條件。依靠?jī)?nèi)容營銷、企服點(diǎn)評(píng)等業(yè)務(wù)，36氪的飛輪已然開始轉(zhuǎn)動(dòng)，對(duì)媒體定位的超越，在多元化服務(wù)之中逐漸成為現(xiàn)實(shí)。隨著經(jīng)濟(jì)活力繼續(xù)迸發(fā)，36氪也亟需一次價(jià)值重估。

高質(zhì)量增長(zhǎng)下被忽視的估值

此前，興業(yè)證券的一份研究指出，中國新經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將在2024年達(dá)到6.8萬億美元，預(yù)計(jì)占GDP的比例也會(huì)提升到37.5%，年均復(fù)合增速約達(dá)22.1%。36氪的成長(zhǎng)性，與中國新經(jīng)濟(jì)的一步一個(gè)腳印掛鉤，因此，它的受益或許是階梯式的。

在首次盈利的季度之后，36氪管理層預(yù)估在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好且沒有疫情的情況下，22年收入將大幅增長(zhǎng)，并且達(dá)到全年盈利。在業(yè)績(jī)向好的背景下，這將讓36氪進(jìn)入全新的價(jià)值區(qū)間。

然而，充沛的動(dòng)能之下，目前36氪的估值卻呈現(xiàn)價(jià)值背離狀態(tài)。在36氪業(yè)務(wù)不斷拓展、盈利能力不斷增強(qiáng)的背景下，其在納斯達(dá)克的市值卻幾乎等于現(xiàn)金余額，僅0.95倍PB。也就是說，市場(chǎng)在估值上幾乎無視了36氪的高質(zhì)量增長(zhǎng)。

但在另一角度上，這又很符合巴菲特關(guān)于抄底的觀點(diǎn)：“價(jià)格是一種游戲，逢低買入的時(shí)候，不要過分考慮價(jià)格因素。”在股神眼中，抄底本身就近乎“是不可能的”。對(duì)于一家保持顯著增長(zhǎng)和良好的盈利能力的公司，在一個(gè)合適的價(jià)格入場(chǎng)，才是投資的真諦。或許，現(xiàn)在36氪已經(jīng)到了這個(gè)合適的時(shí)刻。

2022年3月，申萬宏源發(fā)布36氪首次覆蓋報(bào)告，評(píng)級(jí)“買入”，并給出2.63美元目標(biāo)價(jià)，較36氪當(dāng)前股價(jià)有著近150%上升空間。機(jī)構(gòu)敏銳地發(fā)現(xiàn)了36氪服務(wù)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展在當(dāng)前宏觀環(huán)境下具備的巨大潛力和市場(chǎng)前景，而企服服務(wù)與G2比較后，更具有長(zhǎng)期價(jià)值。

即使只考慮廣告業(yè)務(wù)，36氪在量?jī)r(jià)齊升的預(yù)期下，相較于微博、百度等主流互聯(lián)網(wǎng)公司，依舊呈現(xiàn)出PS倍數(shù)的低估。36氪PS倍數(shù)也只有0.78，但它穩(wěn)定的增長(zhǎng)和持續(xù)保持在高位的毛利率，以及在新經(jīng)濟(jì)服務(wù)中不可或缺的信息平臺(tái)地位，必然能夠持續(xù)拓寬傳統(tǒng)服務(wù)的邊界。

今年2月，國務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，明確提出要堅(jiān)持應(yīng)用牽引、數(shù)據(jù)賦能，培育新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式、不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大國數(shù)字經(jīng)濟(jì)。并在這個(gè)過程中，依托特定對(duì)象，面向企業(yè)受眾提供需求撮合、轉(zhuǎn)型咨詢等市場(chǎng)化服務(wù)。36氪這樣的新經(jīng)濟(jì)服務(wù)平臺(tái)，正在迎來史上罕見的政策與需求“雙擊”機(jī)遇。

對(duì)比之下，0.95倍PB與0.78倍PS，或許是中概股震蕩之后的一種錯(cuò)殺。隨著36氪的價(jià)值釋放，一切都將回歸正軌。就像36氪CEO馮大剛所說：“上市很重要的一個(gè)原因是我想證明這個(gè)行業(yè)是有希望的。過去我證明過一次，但是現(xiàn)在看起來還不夠好，那就把它做得更好。”

來源：美股研究社

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