即時零售再加碼，深耕藍海的達達集團或將迎來市值新升浪？

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舉報 2022-03-10

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“釣魚的第一條規則是，在有魚的地方釣魚。釣魚的第二條規則是，記住第一條規則。”查理 · 芒格這句話，很適合用在當前動蕩的市場中。

從最早的中概股風波，到加息這把懸在股市頭頂的達摩克利斯之劍，再到突然牽動世界資本市場的國際局勢，中概股完整地經歷了驚心動魄的過山車之旅。而當市場漸漸顯示出底部跡象，在一個依然看不到企穩勢頭的環境里，如何找到“釣魚”的好地方，也是一門不小的學問。

投資界有一句流行語：當知更鳥叫喚的時候，春天已經過去了。中概股注定有一些標的會在普通人尚未注意到的時候回歸春天，抓住它們，就是抓住未來的機會。

中概股洼地掘金

如何判斷當前中概股的形勢？一個簡單的市場指標就足以說明。比如，中概互聯網指數ETF-KraneShares(KWEB)截至美東時間3月8日收盤的凈值為28.05美元，僅僅相當于2016年的水平，這是歷史罕見的極低估值區間。但近幾年主要中概股的增長都是顯而易見的，基本面穩健，并不可能被市場情緒的下行抹平。

造成中概股動蕩的因素以外在為主，比如宏觀上的加息壓力與國際局勢，這導致美股整體也處于不穩定狀態。就在3月8日，美股三大指數集體收跌，納指跌3.62%，道指跌2.38%，標普500指數跌2.96%，創2020年10月以來最大收盤跌幅，足見市場先生的情緒之動蕩。

當環境的影響大于公司基本面成長的影響時，悲觀情緒往往容易被放大，這直接反映在股價上。市場氛圍變幻不定使中概股普遍承壓，很多優質賽道的好公司一樣被錯殺。比如符合社會與行業主流趨勢的云計算、即時零售等等。

而一些頂尖投資者早已看破迷霧，一直在底部積極布局。2021年四季度，橋水、淡馬錫、高瓴等機構都顯著加倉京東等中概股。而自今年1月以來，高盛、瑞銀等國際投行紛紛開始表態，中概股即將走到反轉節點。高盛由Kinger Lau牽頭的策略師在報告中寫道：“中國的股票周期可能正在從‘絕望’階段過渡到‘希望’階段。”

要注意的是，由于宏觀形勢尚未企穩，以及國家經濟發展主線的優化，科技互聯網行業不能再單純追求高增長，而是更看重核心的價值發展與長期布局。現階段，有些賽道和公司已具備確定性。

從正在進行的“兩會”出發，2017年、2019年、2020年、2021年和2022年，“數字經濟”第五次被寫入政府工作報告。其中的轉變是，數字經濟與實體經濟的融合已成為主旋律，國務院發布的《“十四五”數字經濟發展規劃》也強調了這一點。

如何詮釋數字經濟“鞏固壯大實體經濟根基”的意義？或許只有從一些公司的動作中才能總結出規律。在與實體經濟共生的趨勢中，即時零售因為深度連接線下商家，以賦能創造協同新增量，打開了一片以消費者需求為根基的新藍海。

即時零售賽道的“模范生”

即時零售為什么能在線上、線下多種商業形態火熱發展下成為新的藍海？答案在于，“萬千好物，即時可得”依然是消費者未被滿足的需求，在傳統電商與線下零售之間，依然有許多價值亟待挖掘。

2020 年，在疫情貫穿全年的情況下，線下零售額與網上零售額比例依然高達7:3，對應的即時物流行業規模約為1700億，展示出零售業活力的旺盛。但以中小商家為主體的市場結構，卻難以自主搭建起一個倉、配、揀全覆蓋的服務體系。在這點上，深耕即時零售的達達集團兩大優勢凸顯。

一是達達快送紓解了商家的運力之困，為它們補足了“最后一公里”的短板。截至2021年底，達達集團首創的達達優揀服務已覆蓋約500個商超門店，第四季度揀貨單量同比增長超過8倍。第四季度，達達快送還實現連鎖品牌商家提供的即時配業務收入同比增長100%、中小商戶單量同比增長100%的“雙百”好成績，商家越發認可其揀貨能力和終端配送成效。達達快送Q4營收可比口徑下同比增長81%，達7億元。

二是京東到家以開放平臺的定位賦能商家，為線下商家創造了明顯的增量。2021年12月初，京東到家聯合卜蜂、永旺等約20個區域領先商家，舉辦首次百城萬店嘉年華活動，活動期間參與商家的GMV比11月的日常周末期間增長超過200%，同時轉化率較日常期間提升了超過10個百分點。戴森、歐萊雅等品牌加速接入京東到家。根據艾瑞咨詢數據，2021年京東到家在商超O2O行業的市場份額提升至27%，其Q4營收也達到13億元。

值得一提的是，達達快送還積極響應政策號召，持續落實對騎手權益的保障。從冬季數萬份護膝、保溫杯等暖冬關愛物資到2021年度近千名騎士的表彰活動。達達集團獲評第十屆上海市“慈善之星”，也是唯一入選的互聯網和在線新經濟企業，在履行社會責任上走在行業前列。

綜合來看，達達集團無疑是即時零售賽道上的“模范生”。其第四季度總營收20億元人民幣，可比口徑下的同比增速達80%；2021年總營收為69億元人民幣，可比口徑下同比增長78%。西南證券測算，即時配送行業的訂單量將以27.4%的CAGR從2020年的277.6億單增長至2025年的930.7億單。這也意味著，玩家的增長機會還十分充足。

向更高的效率要增長

財報電話會上，達達集團創始人、董事會主席兼CEO蒯佳祺表示，京東增持達達已于2022年2月完成，期待與京東進一步深化戰略合作。增持完成體現的是雙方的堅定信念，也間接提振了市場信心。這是雙方全面布局即時零售的里程碑，協同優勢將進一步放大。

去年10月，京東和達達集團就聯合推出了“小時購”業務，對應著“線上下單，門店配送，小時級乃至分鐘級送達”的銷售模式，目標是滲透50%的京東用戶。而這對賦能零售實體的意義更大，畢竟，提升消費者的直接購物感受，是增強其消費意愿的最好手段。Q4小時購交易額保持同比翻數倍的快速增長態勢，2021年底，超過70%的京東到家在線門店已經在小時購上線。

隨著當前全球經濟下行壓力加大，促進消費、激活需求的意義越發重要。而達達集團和京東深度賦能零售行業，讓下一階段公司戰略發展基礎更堅實，市場信心得到有效提振。賦能來自于工具和數字化能力，而它們都指向更高的效率。

截至今年1月底，達達集團研發的海博系統已覆蓋約6000家連鎖營收商的門店，值得關注的是，2021年，海博商家的到期續簽率超過98%。數字化對商家的吸引力在于，通過對揀貨、履約的過程控制，整體的服務效率提升伴隨著人工成本下降而出現。比如海博升級分區合流履約模塊，讓門店的揀貨時間可平均降低40%。

此外，達達無人配送開放平臺自2021年7月發布以來，目前已累計支持配送超過3萬個商超配送訂單。京東物流、白犀牛的無人車已接入達達無人配送開放平臺，共同服務于山姆會員商店、七鮮超市等線下消費場景。無人配送還可以與騎士高效接駁，全程單均成本持續下降，并提高大促、惡劣天氣等特殊情況下的履約水平。

從“全揀倉”、“半揀倉+賣場”、大賣場三種倉儲階段解決方案出發，到海博系統+倉海系統、海博揀貨助手+達達優揀的高效揀貨組合，再到SaaS級別的全面配送服務，達達集團在為商家提質增效的同時，自身的經營效率也得到了顯著提升。其中，達達集團21Q4與20Q4的non-GAAP凈虧損率分別為-23.9%和-37.2%，實現大幅收窄。需要注意的是，自2021年Q2落地配業務升級以來，達達集團及達達快送營收口徑已改為凈額，對業務線的聚焦更加清晰。

在這些基礎上，與京東全渠道深化合作，勢必加速達達集團向京東用戶滲透的過程，提高其獲客效率，達達集團已經觸達的零售商家也會形成更加更規模化的增長效應。此外，中泰證券在點評中指出，此次溢價收購股份，體現了達達集團在京東集團中的重要戰略地位，雙方存在更多合作的空間和穩定性。

展望2022財年第一季度，達達集團預計其總營收將達20.00億元到20.50億元之間，按可比口徑計算的同比增幅將達72%到76%。

從更長期的視角來看，即時零售市場潛力將加速被挖掘。去年四季度，瑞銀集團首次覆蓋達達集團并給予買入評級。瑞銀認為，隨著達達集團進一步擴大品類和覆蓋地域，其用戶基數和GMV將繼續強勁增長。此前，大和也表達了類似觀點，指出城市市場的擴張將帶來更多增量。

因此，達達集團持續打開即時零售市場想象空間的同時，其價值也會更加得到外界的重視。中概股低迷的大趨勢雖然還未結束，但新的評估已經開始。藍海里注定有更多機會，就像芒格說的：“能找到好打獵的地方是本事。無論是誰，到了好打獵的地方，都能打到更多東西。”

來源：美股研究社

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