一方沒錢，一方漲價，海航當當據傳分道揚鑣

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舉報 2018-09-20

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9月17日，就在“山竹”抵達海南之時，36氪爆料：海航深陷資金困境，75億元收購當當交易或告吹。不出筆者所料，這筆交易果然面臨終止的結局。筆者分別聯系海航和當當的公關人員，雙方均未就此事作出正面回應。不過，據接近交易人士爆料，一方沒錢買，一方想漲價，是雙方分道揚鑣的主要原因。

75億未必“買貴了”，可能當當要提價

該報道稱： 75億元，是引發熱議的關鍵原因。輿論普遍認為該價格遠高于2016年9月當當私有化退市的5.56億美元市值，收購溢價過高。

報道引用的數字是沒錯的，但帳算的不一定對。畢竟海航收購當當的收購案拖了近一年，一年過去，連香菜都39塊錢一斤了，北京房租也在2個月漲了1000塊，去年的75億和現在的75億不是一回事了。

實際上該報道中已經提到，2017年當當網注冊用戶達到2.3億，同比增長21.83%，月活躍用戶438萬，日均接收訂單近26萬份、日接收訂單峰值超過200萬份。2018年4月為例，圖書銷售同比增長20%，百貨零售同比增長51%。2018年1-4月公司整體增長率超過2017年同期。根據這個數字估算，2017年當當的利潤是3.59億人民幣，那么2018年就會達到4億。按此計算，去年年底談成的75億，到今年理應變成90億。由此看來，海航的當當收購案流產的原因，不排除是收購拖延時間太長，當當加價了，畢竟算上時間成本和機會成本，被拖了一年的當當有理直氣壯加價的底氣。

宣布與海航重組并購的消息之后，筆者注意到以往低調的當當，2018年以來在品牌推廣的投入在不斷增加，在一線城市的分眾屏幕上可以不時看到“買書當然是當當”等瞄準都市白領的廣告投放，近期開學季又通過“學院獎”瞄準在校大學生進行品牌營銷。

對于外界比較關注的當當現金流和增速問題，筆者聯系了幾家大型出版社，普遍反映過去一年當當發展反而更好了。人民文學出版社臧社長回復說“當當今年銷售人民文學出版社的書同比去年有明顯提升。我看到數據，人民文學出版社1-8月在當當發貨同比增長41%，銷售同比增長24%，回款也很快。” 生活·讀書·新知三聯書店總經理路英勇表示，“我們自己有三聯韜奮書店，我們也驚奇地看到當當在各地的書店陸續的開門營業，這是好的現象，當當對于閱讀是認真的。當當的布局延伸，明顯感覺到當當對我們社的進貨需求量加大，尤其今年上半年數據已體現，我們社和當當還有很多新玩法的合作，比如小程序。我相信今年銷售要同比17年怎么也要增長最低25%。”

海航深陷資金困境，拿不出錢

當當業績持續增長背后，估值或水漲船高，當然有理由加價，雖然加沒加不知道，但海航卻連最初的75億也拿不出來。

文中披露，海航系公司早已頻頻傳出大量出售資產、甚至拖欠加油費等負面消息，讓資金鏈的脆弱顯露無疑。本次收購或將折戟，從海航科技遲遲不肯回復上海證券交易所《二次問詢函》可見端倪。

據該文稱，海航為了減輕負債，在2018年就已經處置了超過了170億美元（約合1167億元）的優質資產，如與中國光大集團洽談的拋售凱撒旅游、還在談判出售旅業國際和東北電氣、為集裝箱租賃公司Seaco尋覓買家、與中國信達商談購買渤海金控的債券等。實際上，海航遇到的資金困境恐怕不止于此，自從去年6月，銀監會要求各大銀行排查涉海外并購的大型民企的授信及風險致使海航突然陷入流動性危機，25年的高速擴張緊踩剎車。身陷困境的海航一改數年來大舉收購的做法進入賣賣賣模式處置多項資產以維持經營。陸續將紐約、倫敦、舊金山、悉尼的寫字樓；美國、西班牙的酒店；香港、大陸的地塊；券商、銀行的股份；海外的公司和股票。包括希爾頓酒店、香港啟德地產項目及部分德意志銀行股權在內的1000多億人民幣的資產全部售出。最新出售清單是：向錦江國際售出了旗下麗笙酒店集團。

另據《華爾街日報》9月7日報道，在債務壓力下，海航已經準備出售海外大部分的資產，以降低其資產負債表的債務。報道引述知情人士稱，海航目前正洽商出售加州英邁公司（Ingram）的資產。此外，還準備出售瑞士國際空港服務有限公司（Swissport）的股份和其在中國大陸銀行、信托基金和保險公司所擁有的股份。

由此看來，海航缺錢到連口袋里的英邁、瑞士空港都想賣出，甚至拖欠加油費，要他拿出75億甚至90億收購當當實在是勉為其難。而海航科技連續14次延期回復上海證券交易所《二次問詢函》，說法從“涉及問題中的部分事項需要進一步補充、核實和完善，并需相關中介機構出具意見”到“目前相關外部條件發生變化，繼續推進本次重組面臨較大的不確定因素”就有些言不由衷，實際上核心問題不是外部條件發生變化，恰恰是內部資金出現問題。

無論如何，海航與當當分道揚鑣的結局，看來已經注定。雖然當當是好標的，但海航恐怕真的沒有錢了。資本市場現金為王的道理，還是顛撲不破。

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