豪賭無人配送，大規模籌資，美團還有多少仗要打？
文/琥珀消研社
作者/XL
1.監管重擊，融資求變
近日，北京人社局副處長體驗做外賣小哥、結果累癱在馬路牙子上的新聞登上了熱搜。處長“太委屈”的感慨激發了群眾對騎手群體的關注，也把美團推上了新一輪風口浪尖。
“琥珀消研社”看到，美團最近的日子不太好過。
4月26日港股剛收盤不久，國家市場監督管理總局放出了一則大消息給市場提神：對美團實施“二選一”等涉嫌壟斷行為立案調查。近期風波不斷的美團，就此成為了繼阿里之后第二家撞上“反壟斷”高墻的巨頭。
事實上，美團栽得也算有跡可循。本月13日，市場監管總局就叫互聯網企業們開了個會，而且是喊上稅務總局一起開，會上定性最重依舊是美團被多次起訴的“二選一”。
有意思的是，總局給了一個月整改期限，美團第二天也老老實實發了《依法合規經營承諾》，然后兩周不到還是被立案調查了。不管出于什么原因，總局這次著實下了狠手：20號美團才剛開始在金融市場上融資，這個時間點出手，可謂效果最大化。
但反過來想，近期風聲鶴唳的美團想必深知，隨著反壟斷的深入，公司所面臨的競爭環境只會越來越嚴酷。此時大規模融資，也是美團作為行業先行者在做一些新的布局。
美團意在何為又勝算幾何？此次融資動作可以為投資者提供線索，值得深究。
4月20日美團發布公告，將通過配股和發債籌資近100億美元，用于科技創新，加大在無人車、無人機配送等領域前沿技術的投入。這一數額創造了港交所增發歷史之最，也是美團IPO以來首次大規模再融資。
要知道從2018年上市以來，美團也不是沒經歷過虧損，卻很少配售和發債。即使在去年底市場增發融資的高潮期，也沒讓市場預期的融資靴子落地。
據最新財報，截至2020年12月底，美團現金及現金等價物和短期投資結余分別為171億元和440億元人民幣，可以說現金流狀況尚可。但此番補充彈藥，美團有著深一層的考量。
圖表統計：同花順
“琥珀消研社”想說的是，競爭環境的變化制約著美團狂奔，外圍競爭者也不斷提醒著美團守衛護城河。基本盤外賣、餐飲方面，餓了么借新規頻頻起訴，就在4月14日，美團被判決向餓了么賠償35.2萬元；到店及酒旅業務上，攜程警惕性十足、近期還打響了補貼戰，飛豬背靠阿里，不溫不火但緊跟第一梯隊；本地生活領域，字節跳動等巨頭強勢殺入、增長迅猛，分走了美團很大一杯羹。
這種情況下，被多方圍攻的美團將新業務——美團優選推到了前所未有的戰略高度。但這新業務是用錢堆出來的，把公司拖到了陷入虧損，因此美團需要更多資金儲備來應對一場硬仗。
再融資的這筆錢對美團是什么概念？2020年美團收入1147.95億元，也就是說此次募集的資金占了美團年收入過半，也是凈利潤31.2億的20多倍。
國際投行野村證券報告稱，為了支持社區團購等新業務，美團籌集的100億美元資金將使公司手頭現金高于拼多多和京東。再融資后美團將擁有180億美元的凈現金，而拼多多為170億美元，阿里516億美元，京東157億美元。總體評估，野村仍維持對美團買入評級。
2.戰略所需，美團豪賭無人配送
在美團創始人王興的飯否賬號上，“投資”一詞的頻率，甚至要高于“美團”。
美團優選是個“高投入、高收入、高虧損”的三高業務，目前為止，美團一直在燒錢在投資，并且把主打的點放在了速度上，這也正是前面那100億美元用處所在——布局無人配送。
對美團而言這是一筆早晚都要花出去的錢。首先，外賣業務基本已成定局的情況下，美團到了必須配套新業務的時候。為了找到自己的差異化打法，美團去年第四季度重金布局社區團購——美團買菜、美團優選、美團閃購，導致該季度利潤凈虧損22.4億元。
來源：招商證券
“琥珀消研社”看到，在這里面，原本是美團買菜承擔著第二增長曲線的任務，美團優選立項后卻迅速成為了第一優先級。雖然兩個都是買菜，但美團買菜只能輻射城市用戶，而美團優選能打下沉市場。這部分消費群體在家做飯多，對美團而言就意味著更多的增量——這年頭誰跟增量過不去？
再者，美團到底是一家勞動密集型服務企業。截至2020年底，包括全職和兼職在內，美團共有騎手約950萬名，全年外賣配送成本約487億元。如今外賣市場體量難以再獲提升，美團轉向精細化運營，勢必會拿這個成本大頭開刀，無人配送的確是目前來看最好的方法。
打定主意以此為武器的美團，成為了在攻入社區團購領域的巨頭中，現金彈藥相對較少、但勢頭最猛的那一個。
上市三年，美團投資+經營活動現金流持續為負，2020年下半年加大新項目投入后，投資+經營活動現金流更是直接達到了-127億。真金白銀砸下去，美團優選在全國迅速擴張，去年第四季度已進入27個省份和2000個縣市，12月日均單量達到2000萬，覆蓋90%城市，峰值日單量3000萬。然而美團財報里，新業務第四季度營業虧損達到了60億元人民幣，其中過半都來自美團優選。
算筆簡單的帳，美團從2020年第三季度開始投入社區團購，第三、第四季度營業成本達到245.80億元和284.86億元。而本次美團新募資的100億美金，加上賬上所有現金，約181.6億美元，約合1178.7億人民幣。
來源：美團財報
如果按照之前的速度，這次再融資的資金可以提供美團一年的成本所需。那么新業務想要擴張，就需要其他業務的長期“輸血”，美團整體在接下來想要拿到漂亮的盈利數據，不是件容易的事情。
從美團2013年底上線外賣業務，到外賣市場去年打出階段性結果，中間經歷了6年。類比之下，社區團購這場戰爭顯然也很難短期結束，現在看似打得熱鬧，其實還尚在戰爭的早期。
美團對社區團購并沒有設定收支平衡時間表，聲稱現階段主要目標還是拓展用戶，模式未定。但市場可以預見的是，如果此后持續擴張，美團恐怕很難支撐這樣一場持久戰
但它的對手們卻未必。隨著一眾巨頭入局社區團購，這個戰場到處都充滿了“不差錢”的味道。
3.巨頭們的彈藥比拼
美團優選是去年7月上線的。8月，拼多多入局；10月底，盒馬加入。此外還有阿里、拼多多、滴滴、字節跳動，甚至連恒大物業、碧桂園等多家房地產都推出了自己的社區團購平臺。在中國移動互聯網的過去十年中，還從未有過如此多巨頭共同參與同一場戰役。
正如上面所說，巨頭個個都是財大氣粗，放眼望去哪位玩家不是動輒數百數千億的估值、財力雄厚戰績驚人？
玩兒補貼戰、地推戰，上面都是高手、家家舍得砸錢。但什么才是打贏這場戰爭的關鍵因素？
“琥珀消研社”看到，美團這100億美元，押注這個問題的答案是“規模”——或者說訂單密度。但它并不是唯一意識到這一點的公司。
在補貼大戰中身經百戰的公司都明白一個道理：補貼終將退潮，留存決定勝負。而退潮后如何讓低價可持續，關鍵還在控制物流履約的成本——更準確來說，是如何搞定下沉市場的倉儲配送。
為了解決這個問題，后天不足的幾位都在拼命補課。拼多多據稱將拿出60億美金專門用于搭建倉儲物流系統，盒馬的投入達到了40億美金。美團敢做，進行了上市后最大規模的再融資。
美團此次融資得到了老股東騰訊4億美元的支持。這在一定程度上保障了后續的技術研發和落地場景所需資金，也會增強市場對美團無人配送業務的信心。
但任何處于前期試驗階段的項目都會困難重重，無論是已知還是未知的。
首先，目前不管是美團的外賣業務還是快遞行業的物流，現行的所有系統都是以運送人員為中心。要做到把主體轉換到無人機或無人車上，技術更迭會面臨一系列新的問題。比如機器故障如何處理？突發情況下機器如何具備應變能力？無人配送的名號下，終端是否仍需大量的人工去維護？倘若如此，無人配送豈不是名存實亡？
其次，美團雖然從去年開始在實地無人配送上已經邁開了步子，但問題也暴露地很明顯：其新一代L4級別自動駕駛配送車最高時速是20km/h，相當于一輛自行車的速度，與電動車或者物流車相差甚遠。想拓展到閃購、外賣等以速度為賣點的業務上，無疑需要一定的時間。
但瞬息萬變的市場不會留給美團太多寬容。無人配送這一既能滿足內部業務發展需求、又契合未來智能化發展趨勢的賽道，后天發力的新秀們即將蜂擁而至，先天優勢的老牌巨頭們早已搶灘布局。
阿里旗下ET物流實驗室自2015年便開始研發無人配送車，如今已在多個城市的校園與居民社區投入使用。京東于2016年研發出第一臺無人機原型，無人配送車已在國內20多個城市落地，而一年之后，美團的無人配送部門才成立起來。
此般強敵環伺，戰爭早期就著急忙慌燒錢到巨虧的美團，是靠什么在支撐？又能支撐多久？
4.美團現金牛“輸血”之路
隨著外賣業務增長放緩，到店、酒旅業務成為了美團名副其實的現金牛。
“琥珀消研社”看到，2020年四季度，到店和酒旅業務板塊逐漸從新冠疫情中恢復，營收恢復正增長，經營利潤同比增加26%至23億元人民幣，是美團所有板塊中最高的。實際上早在2020年第二季度，到店、酒旅占美團總體經營利潤的份額便超過了80%。
有趣的是，美團是OTA三強中唯一在下半年恢復業績正增長的。但讓美團勝出的不是一直和攜程battle的高端酒店業務，而是低端酒店市場。
疫情期間大家都沒生意做。但低端酒店更容易坐吃山空，很多都死在了虛耗里。疫情后消費者對錢袋子普遍捂得更緊，低價住店的需求猛增。低端酒店提前倒了一批，反而出現了供不應求的狀態。而高端酒店相反，集體扛過疫情后供給過剩、需求不足，自然是不太景氣。
這種大環境下，主打高端酒店的攜程業績“大流血”，而以低端酒店起家的美團坐收紅利。
攜程打起了十二分的精神來應對美團的快速崛起。倒也沒什么創新的招數，只是又開始了新一輪的價格戰、拼補貼。這塊蛋糕美團能搶到什么程度尚不可知，但一邊在新業務投入，一邊又要花錢鞏固到店和酒旅業務的市場，對于美團的資金狀況無疑是個考驗。
而且，這條“輸血”線的可持續性并不能得到保證。酒旅業務上，美團一貫對壘攜程的有效策略是“低收高打”，類似拼多多“農村包圍城市”的邏輯。這要求美團進攻高端市場用戶，主打廉價生鮮的社區團購無法為其引流，這本身是相悖的，而后者明顯是美團新晉的戰略重心。
這意味著美團酒旅必須在有限的流量供應下打一場更艱難的戰爭，持續“輸血”的想象力有限。
現如今，美團下重注的社區團購正是巨頭血拼的階段。拼多多從下沉市場切入已然成功，從私域切入的騰訊電商、從直播切入的快抖電商均有風生水起之勢，中國互聯網估值前八名的公司，除了百度尚在局外，其他七家都已深入其中。
美團想要持續性地在美團優選+無人配送這條路上狂奔，除非短時間內能穩固基本盤、讓外賣業務分擔盈利壓力，同時穩定“現金牛”到店和酒旅業務，持續“輸血”直到新業務成長起來。
然而如今監管重壓、強敵攻城、缺少彈藥又后勁不足的美團，重壓之下，何以破局？
參考資料：
《美團滴滴拼多多殺進了最難啃的生意》，36氪
《美團配售、騰訊公益背后：巨頭會被殺邏輯嗎？》，海豚投研
《再融百億美元，夠不夠美團“打仗”？》，連線Insight
*本文圖片均來源于網絡
琥珀消研社
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