庫客音樂赴美IPO，to B生意不好做
蝦米倒下之際，有一家古典音樂服務(wù)商在美成功IPO了。1月12日，庫客音樂在紐交所登陸，當(dāng)日收盤漲1%，股價(jià)為10.1美元。
從其招股書描述的業(yè)務(wù)模式來看，庫客音樂實(shí)際上是一家古典音樂授權(quán)和教育服務(wù)商。授權(quán)業(yè)務(wù)上，與其建立授權(quán)合作的有騰訊音樂娛樂、網(wǎng)易云音樂、中國移動(dòng)等，與其建立訂閱合作關(guān)系的有大學(xué)、圖書館等機(jī)構(gòu)；教育業(yè)務(wù)方面，其主要與幼兒園等機(jī)構(gòu)建立合作，提供古典音樂的全套教育服務(wù)。 可是庫客音樂的 to B生意并不好做。根據(jù)招股書，2020年前三個(gè)季度，其營收為0.35億元，同比2019年的0.41億元，下降了14.6%。即便拋開疫情影響，庫客音樂在2019年的營收還是同比2018年下滑了3.9%。 國內(nèi)疫情抬頭之勢下，IPO之后的庫客音樂，顯然仍需面對很大的發(fā)展阻力。 
（配圖來自Canva可畫）
上市迫在眉睫 上市時(shí)機(jī)的優(yōu)劣，往往也能左右企業(yè)IPO后的發(fā)展走勢。從上市時(shí)間表來看，從首版招股書審核通過到上市交易，庫客音樂只用了不到一個(gè)月時(shí)間，與其他赴美中概股相比，可謂光速。 這或許與庫客音樂此前的失敗經(jīng)歷有關(guān)。相關(guān)新聞顯示，庫客音樂曾在2018年和2019年兩次嘗試赴港上市，但均以失敗告終。此次美股大門已開，對庫客音樂而言速戰(zhàn)速?zèng)Q拿到融資是最保險(xiǎn)的做法。 但庫客音樂的營收表現(xiàn)并不好，起碼從最近幾個(gè)報(bào)告期的數(shù)據(jù)來看，沒有體現(xiàn)出應(yīng)有的成長性。一個(gè)企業(yè)往往會(huì)選擇在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有突破，比如扭虧、高速增長的時(shí)候去IPO，因?yàn)榭梢再u個(gè)好價(jià)錢。 庫客音樂選擇在2021年的開頭上市，可能本來就是一個(gè)不得不采用的唯一選項(xiàng)。 第一，2020年下半年，國內(nèi)疫情基本平穩(wěn)，疫苗注射推廣以及線下教育機(jī)構(gòu)恢復(fù)營業(yè)，為業(yè)務(wù)恢復(fù)創(chuàng)造了客觀的有利條件。 第二，從招股書看，庫客音樂主張智能教育業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張戰(zhàn)略，因此需要大量資金兜底。 第三，從招股書看，2020年庫客音樂現(xiàn)金流和回款速度受到不利影響，需要盡快補(bǔ)充現(xiàn)金流，保證業(yè)務(wù)正常運(yùn)行。 進(jìn)退兩難 庫客音樂在招股書中表示，70%的募資額都將用作智能音樂教育業(yè)務(wù)，包括內(nèi)容豐富、市場擴(kuò)張和技術(shù)強(qiáng)化。去年二季度疫情逐漸平穩(wěn)之后，庫客音樂就開展了快速的線下擴(kuò)張。 根據(jù)招股書，截止2020上半年、2020年第三季度、2020年10月份，庫客音樂招募的學(xué)生規(guī)模分別為5746人、4802人、6230人，增長迅速。此外，課程、鋼琴、系統(tǒng)及配件收入在2020年第三季度均有同比明顯增長。相應(yīng)地，銷售成本也呈現(xiàn)了明顯的增長趨勢。 可見疫情穩(wěn)定之后庫客音樂業(yè)務(wù)擴(kuò)張堅(jiān)定，成績也不錯(cuò)，但不幸的是，眼下疫情在多地的反彈，很可能要打亂庫客音樂的擴(kuò)張節(jié)奏，使其進(jìn)退兩難。 雖說這波疫情目前不及2020年初嚴(yán)重，但對于庫客音樂帶來的打擊可能是致命的。 首先，學(xué)生規(guī)模可能會(huì)持續(xù)下降，導(dǎo)致變現(xiàn)遠(yuǎn)不及預(yù)期。根據(jù)去年的情況，封鎖政策會(huì)導(dǎo)致教育機(jī)構(gòu)不開課，而庫客音樂智能音樂教育業(yè)務(wù)的本質(zhì)就是線下培訓(xùn)，如果疫情范圍擴(kuò)大，封鎖政策蔓延，顯然將使其受到二次打擊。 其次，擴(kuò)張帶來的成本風(fēng)險(xiǎn)加大。招股書顯示庫客音樂的智能音樂教育業(yè)務(wù)是經(jīng)銷商模式，在智能音樂教育業(yè)務(wù)中，庫客音樂的成本主要包括硬件成本（免費(fèi)投放的智能鋼琴）、銷售成本（學(xué)費(fèi)的20%給予經(jīng)銷商）等，在不利的市場環(huán)境下，擴(kuò)張?jiān)娇欤@些成本就越難收回。 可以肯定的是，當(dāng)前不可抗力帶來的潛在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)加大，這對于庫客音樂來說是一個(gè)比之前更大的考驗(yàn)。如果選擇按照當(dāng)前的節(jié)奏快速拓展市場，萬一重現(xiàn)2020年的場景，那發(fā)展可能將遭受重創(chuàng)，如果現(xiàn)在轉(zhuǎn)變?yōu)榉朗刈藨B(tài)，那么業(yè)績一定不會(huì)好看，又該如何向資本市場交待。 揪心的并購 如果沒有疫情，并購BMF（北京國際音樂節(jié)文化傳播有限公司）或許可以稱作庫客音樂非常成功的一次資本動(dòng)作。但疫情之下，BMF反倒成為了庫客音樂的一個(gè)包袱。 招股書顯示，BMF 2019年?duì)I收0.61億元，同比2018年0.25億元，增長了144%，比庫客音樂更具成長性。BMF的主營業(yè)務(wù)是古典音樂現(xiàn)場活動(dòng)業(yè)務(wù)，包括音樂節(jié)、音樂演出等，當(dāng)初庫客音樂看中BMF也是出于其增長能力及業(yè)務(wù)上的互補(bǔ)性。 但疫情出現(xiàn)之后，BMF大受打擊。根據(jù)招股書，2020年前兩個(gè)月，BMF沒有任何收入，最有殺傷力的一組數(shù)據(jù)是2020北京音樂節(jié)的門票收入和贊助收入分別同比下降了92.6%和36.4%。 不過庫客音樂非常靈活地將音樂節(jié)和表演搬到了線上，開發(fā)了直播功能，供 BMF Club APP用戶免費(fèi)觀看，也吸引到一些新的贊助商。但業(yè)務(wù)線上化背后的內(nèi)容、技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)等綜合成本較高，在短時(shí)間內(nèi)卻不可能收回。 疫情之前，BMF依靠線下音樂活動(dòng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出的較好營收和盈利能力，現(xiàn)在顯然反倒成為了庫客音樂的一個(gè)拖累。一方面，BMF業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和試錯(cuò)需要更多的成本；另一方面，BMF業(yè)務(wù)不順，不利于庫客音樂執(zhí)行內(nèi)容優(yōu)化戰(zhàn)略以及提高內(nèi)容變現(xiàn)能力。 穿越大考 從古典音樂內(nèi)容授權(quán)延伸出古典音樂教育，再加上收購做古典音樂活動(dòng)的BMF，可以看出庫客音樂的長期戰(zhàn)略指向了古典音樂的產(chǎn)業(yè)鏈模式。 庫客音樂看好的是古典音樂在中國的發(fā)展前景。招股書給出的市場報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2020年到2025年，包含古典音樂授權(quán)、線上古典音樂訂閱、現(xiàn)場古典音樂活動(dòng)在內(nèi)的古典音樂市場的綜合復(fù)合增長率有望達(dá)到9.3%；學(xué)生音樂教育市場規(guī)模有望在2025年達(dá)到1639億元，在2020年至2025年達(dá)成12.1%的年復(fù)合增長率。 但在暢想市場未來之前，剛剛上市的庫客音樂必須穿越一場大考。目前來看，這場大考的考點(diǎn)主要是如何在疫情引發(fā)的不確定的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下，保持業(yè)務(wù)穩(wěn)定推進(jìn)和增長。以去年庫客音樂的表現(xiàn)來看，要想給出一個(gè)滿意的答案，比較難。 即使拋開疫情因素，庫客音樂要想依靠在古典音樂領(lǐng)域的內(nèi)容、教育方案、技術(shù)等優(yōu)勢，在中國市場書寫一個(gè)屬于古典音樂賽道的新型增長故事，依然有諸多阻力，比如對古典音樂虎視眈眈的眾多線下和線上教育機(jī)構(gòu)。
文/蛇眼財(cái)經(jīng)記者史怡秋，公眾號ID：sheyancaijing
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