海爾智家市值差美的一個格力 兄弟"合體"能否挑戰格力美的？
雷達財經出品 文|李萬民 編|深海
11月16日，海爾智家公告，已向聯交所申請批準24.48億股H股于聯交所上市及買賣，如順利推進，將于今年12月22日在香港聯交所上市。
今年7月，海爾智家稱，擬以協議安排的方式私有化海爾電器，同時實現海爾智家H股上市。根據最新公告，本次 H 股發行上市及發行 H 股可轉債以公司私有化海爾電器方案生效為先決條件。
海爾智家、海爾電器，均為海爾集團旗下上市公司。在過去二十幾年的時間里，兩家上市公司在業務、團隊、管理等方面各自為戰。海爾智家從家電行業領頭羊，逐漸落后于格力電器、美的集團兩位"小老弟"。
截至11月16日收盤，美的集團市值為6278.33億元，格力電器市值4019億元，而海爾智家市值僅為1890億元，不足美的的三分之一。有網友調侃，美的與格力之間，差了一個海爾智家。
對于此次合并，業內人士認為，有望增厚海爾智家利潤，但短期內難以超越格力和美的。
在張瑞敏帶領下崛起，一度躋身中國家電第一品牌
1995年，兩個光膀子小男孩作為主角的動畫片《海爾兄弟》開始上映。這部動畫片通過描述海爾兄弟的探險經歷，向公眾傳遞科學與人文知識，從1995年至2001年，一共播了212集，成為80后、90后的集體回憶。
《海爾兄弟》的出品方，正是海爾集團。
海爾集團的崛起的關鍵人物是張瑞敏。1985年，張瑞敏來到海爾集團的前身青島電冰箱總廠擔任新廠長，當時海爾資不抵債，即將瀕臨倒閉。在張瑞敏"怒砸76臺冰箱"后，海爾逐漸樹立起了品牌。
1991年12月，以青島電冰箱廠為核心企業，空調器廠、冷柜廠為緊密層企業，海爾集團成立。
1992年到1996年，海爾集團銷售收入從8億元飆升至61.6億元，并通過技術開發、精細化管理、資本運營、兼并控股及國際化，迅速成長為全國排名30位以內的大型企業集團。公司商標的無形資產價值達到77億元，成為中國家電第一品牌。
1993年，海爾智家（原青島海爾）以冰箱業務在上交所上市，但由于A股股權分置改革遲遲未能展開，管理層無法通過A股獲得市場化激勵。于是，海爾集團把目光投向港股，于1997年底，將海爾智家部分業務拆分而出，單獨成立海爾電器赴港上市。
分拆上市后，海爾電器和海爾智家同屬于海爾集團旗下，外界認為，兩家公司分別代表著海爾集團管理層、海爾集團的利益。
根據2019年年報，海爾智家的營收主要來源于：空調、電冰箱、廚電、水家電、洗衣機、裝備部品及渠道綜合服務；海爾家電的營收主要來源于：洗衣機、熱水器及凈水機、渠道服務。
負債高企，海爾智家市值差美的一個格力
分拆上市的海爾智家，在相當長一段時間內曾領先美的、格力。
2004年,海爾集團的營收就已經破千億，彼時美的、格力的營收僅有幾百億。
在此后的發展過程中，后浪涌起，海爾智家在利潤和市值上，被兩位曾經的"小老弟"狠狠甩開。
東方財富CHOICE終端數據顯示，2016年至2019年，海爾智家的營收從1190.66億元增長至2007.62億元，格力電器的營收從1083.03億元增長至1981.53億元，美的集團的營收從1590.44億元增長至2782.16億元。相比起來，海爾智家的營收規模雖然與美的集團相比有一定差距，但與格力電器大致相當，甚至還稍有勝過。
不過，從歸母凈利潤來看，就會發現差距。2016年至2019年，海爾智家的歸母凈利潤從50.37億元增長至82.06億元；格力電器的歸母凈利潤從154.21億元增長至246.97億元；美的集團的歸母凈利潤從146.84億元增長至242.11億元。格力電器和美的集團的歸母凈利潤，高出海爾智家約2倍。
與此同時，海爾智家的負債一直居高不下。從2011年至今，海爾智家的資產負債率一直保持在65%以上。截至今年三季度末，公司負債1318.3億元，資產負債率為65.85%，凈資產負債率達261.37%。
行業人士認為，公司之所以負債高企，主要是由于近些年接連不斷的并購導致。而并購，又使得公司商譽高企。2016年，因并購美國GEA，海爾智家的商譽賬面價值從0.75億元飆升至210.04億元，之后又陸續并購了上海廣德物流有限公司、意大利Candy公司及其他公司，截至2020年三季度末的商譽賬面價值已經達到233.44億元，占總資產的11.66%，占凈資產的46.28%。
截至11月16日收盤，美的集團市值為6278.33億元，格力電器市值4019億元，而海爾智家市值僅為1890億元，不足美的的三分之一。有網友調侃，美的與格力之間，差了一個海爾智家。
不過，如果加上海爾電器1081.73億港元的市值，海爾智家與格力電器市值差距將被縮小至1000多億。
“合體”有望增厚利潤，挑戰美的難度較大
有分析認為，海爾智家落后美的、格力的原因有很多，其中一個重要原因是海爾智家和海爾電器在業務、團隊、管理等方面各自為戰，內耗不斷。
“兩家公司獨立運營的模式存在一定的效率損失，制約企業長期發展。同業競爭、關聯交易，以及在研發、采購、制造、渠道、服務等功能的分隔運行，都使得雙方資源配置與運營效率不能達到最佳水平?！焙栔羌以硎?。
根據海爾智家的表述，此次私有化交易完成后，海爾智家及海爾電器將有效改善股權及管理架構，實現管理團隊、員工、股東的利益一致，從而減少同業競爭及關聯交易、改善海爾智家資產負債結構、合理利用H股資本運作平臺并解決海外員工激勵問題、提升對股東的回報能力和回報水平。
對于此次合并，光大證券表示出，本次海爾的換股吸并若能成功實施，直接層面將帶來凈利潤的增厚，以及融資壓力的減小。
有不愿具名的證券業人士表示，“合體”有望增厚利潤，縮小與格力之間差距，但想要超越格力電器、美的集團，難度較大。
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