螞蟻集團暫緩上市殃及京東數科？
雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海
11月3日，因為監管環境發生變化，螞蟻集團暫緩上市，擬在科創板上市的金融科技公司京東數科，是否也會受到影響？
雷達財經梳理京東數科的招股書，發現來自京東"白條"和"金條"的信貸業務，合計收入占比在2020年上半年成為第一大業務，提升至43%。
有投行人士指出，網絡小貸監管新規有可能同樣成為京東數科上市的攔路石。
如果上市受挫，京東數科還將面臨股份回購的局面。據媒體報道，2016年1月份的66.5億A輪融資中，京東數科給投資者明確承諾，如果5年內無法上市，京東兜底回購。
信貸業務收入占比超40%
目前處在上市進程中的京東數科，于9月11日披露的招股書顯示，計劃募資約200億元，目標上市估值在2000億元左右。最新動態落在10月16日，京東數科方面向上交所提交了第一輪問詢函回復意見。
根據招股書，在京東數科的收入構成中，包括來自以信貸業務為特色的京東金條與白條。京東數科直接從貸款業務中收取利息、手續費，另外還有由京東商城和品牌方支付的服務費。
其中，京東白條是京東數科為京東商城的個人消費者設計差異化的賒銷額度，以及少量由商業銀行全部或與公司持牌子公司共同出資，為用戶在京東商城消費時提供信貸服務。
用戶在使用白條的過程中，京東數科通過提供數據分析、風險監控等服務，從京東商城及外部零售平臺按照交易規模的一定比例收取服務費。當用戶選擇分期還款時，對于用戶支付的分期利息及手續費，京東商城及外部零售平臺與京東數科按照合同約定進行分成。
2017年-2020年上半年，京東數科從白條產品獲取的收入分別為14.73億元、27.34億元、32.10億元和17.94億元。
在對證監會的回復函中，京東數科表示，除了少量由商業銀行出資的信貸，公司為京東白條業務的經營主體。公司向使用京東白條的用戶提供信用評估、賬戶管理、交易風險監控等服務，并按照合同約定承擔相應的信用損失。
京東金條是一款數字化無抵押的短期消費信貸產品。2017年-2020年上半年，京東金條的貸款規模分別為1036.85億元、2554.92億元、4589.15億元和2612.17億元，近三年復合增長率為110.38%。
問詢函回復顯示，上述規模的京東金條以信貸科技平臺為主要服務模式，以金融機構出資為主。對于少量自有資金出資的部分，京東數科承擔相應信用風險。
截至2020年9月30日，對于金融機構出資的部分，貸款余額的0.29%由京東數科持牌融資擔保子公司擔保。
招股書顯示，截至2020年6月末，金條產品余額中，由金融機構進行直接放款或已實現資產證券化的比例合計約為96%。
金融機構基于貸款業務收入，按照一定的比例向京東數科支付科技服務手續費。報告期各期，京東金條實現的科技服務收入分別為9.20億元、20.88億元、36.60億元和26.36億元，近三年復合增長率為99.41%。
數據顯示，白條和金條業務對京東數科而言分量越來越重，其合計帶來的營收占京東數科總收入的比重不斷提高，從2017年的26.38%，增長到2020年上半年的42.9%。
除此之外，京東數科還有小微信貸產品包括京保貝、京小貸、京采等，但未透露具體業務規模。如果加上幫助金融機構發放信用卡和保險業務，圍繞金融相關的業務已經超過總營收的50%。
監管新規影響幾何？
在螞蟻暫緩上市后，證監會發言人曾表示，"金融監管部門的監管約談和近期金融科技監管環境的變化，可能對螞蟻集團業務結構和盈利模式產生重大影響，屬于上市前發生的重大事項。"
螞蟻集團業務中，占比39.4%的聯合貸款和助貸業務被認為受網絡小貸新規影響較大。與花唄和借唄高度類似的京東白條和金條業務，是否又滿足以上的條件呢？
11月2日，銀保監會發布了《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）。
根據《辦法》第二章第十條，經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的注冊資本不低于人民幣10億元，涉及跨省經營的注冊資本不低于人民幣50億元，且均為實繳。
截至招股書披露日，京東數科控股的小額貸款公司中重慶兩江新區盛際小額貸款有限公司的注冊資本為16億元；重慶京東同盈小額貸款有限公司的注冊資本為17億元；北京京匯小額貸款有限公司的注冊資本為10億元；上海京匯小額貸款有限公司的注冊資本為9億元。
據此判斷，京東所屬小貸公司凈資產規模不符合《辦法》規定的開展跨省經營的要求。
另外，《辦法》要求經營網絡小貸業務的小額貸款公司對外融資，銀行借款、股東借款等非標融資余額不得超過其凈資產的1倍；債券、資產證券化等標準化債權類融資余額不得超過凈資產的4倍。
京東數科控制的四家小貸公司凈資產合計約49.75億元，在4倍規模的要求下，通過發行債券、資產證券化產品等標準化債權類資產形式融入資金的余額不得超過199億元。
截至2020年6月份，京東白條業務涉及的資產支持證券募集規模達220億元。除了白條業務，京東金條也發行了大量資產證券化產品，但金額未披露。
因此，從資產證券化融資角度而言，京東數科網絡小貸業務有可能超出監管范圍。
根據《辦法》第二條要求，據京東數科招股書顯示，截至2020年6月30日，京東數科短期借款（從銀行或其他金融機構借入的償還期在一年以內的各種借款）179.92億元，已經超過小貸業務公司凈資產1倍總額。
另據《辦法》第四章第二十條，同一投資人及其關聯方、一致行動人作為主要股東參股跨省級行政區域經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的數量不得超過2家，或控股跨省級行政區域經營網絡小額貸款業務的小額貸款公司的數量不得超過1家。
這條規定將導致100%持股四家網絡小貸公司的京東數科必須有所調整，監管要求互聯網運營平臺和注冊地一致，且即使銀保監會批準其跨省經營，也只能保留1家。
有分析指出，京東數科的白條及金條業務，前者主要屬于賒銷服務，后者業務和螞蟻借唄相似。螞蟻上市在被叫停后，撤掉了在地鐵上有關"花唄、借唄"的廣告。誘導負債消費是網絡小貸的通病，京東數科也不能幸免。
就在螞蟻集團被曝出暫緩上市當晚，一名京東數科內部人士曾對媒體透露，目前正在籌劃和監管溝通的事宜，尋求與監管溝通的機會。
另一位接近京東數科的人士則表示，"在螞蟻集團上市的風口浪尖上，監管可能會認為這是同類型企業，需要避一避。"
據一位資深投行人士的分析，京東數科旗下有四家小額貸款公司，網絡小貸的最新辦法對京東數科依然會有影響，也會對上市時間有影響。
對賭協議即將到期
如果京東數科不能在2021年1月份上市，則面臨著回購投資人股份的局面。
據財新網報道，有京東數科A輪投資人表示，2016年1月份的融資中，當時京東數科給投資人明確的退出路徑是：2017年沖擊戰略新興板；如果不能A股上市，則選擇海外；如果五年內無法上市，京東集團兜底回購。
根據天眼查，京東數科的A輪融資金額66.5億元，紅杉資本、嘉實投資、中國太平等機構領投。
據報道，如果從2016年1月份往后推5年計算的話，那就是2021年1月對賭協議到期，如果京東數科沒有在指定的時間完成合格的IPO，那么京東集團需要花363.66億元回購京東數科的股權。
除此之外，京東數科的2000億估值也可能縮水。當前，市場給金融公司估值遠遠低于科技公司。據WEMONEY研究室數據，境外上市國內互聯網公司平均市盈率在5倍左右，而傳統互聯網科技公司市盈率均值逾60倍。
2018年11月，京東金融在提出"去金融化"的口號之后更名為京東數科。
經濟日報曾發文稱，少數持牌金融控股公司"改名"硬往數字科技等概念"蹭"，想貼上數字科技的標簽，難免有妄圖游離于金融控股公司監管辦法之外的嫌疑，甚至還意圖要享受真正科技企業上市才有的"市夢率"，從而獲得高估值、高股價、高融資額。
中國人民大學金融科技研究所高級研究員蔡凱龍指出，監管的表態，長遠來看，眾多金融科技公司估值都將受到影響。他認為，金融科技行業將回歸理性估值，一旦恢復到理性空間，也減少了上市后再高臺跳水的風險。
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