投行張振強：重新認識企業經營中杠桿問題

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舉報 2020-10-16

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經營杠桿和財務杠桿是財務管理中的兩個重要概念。在對企業做財報分析的時候經常會用到，今天振強講一下企業的杠桿問題。

先看經營杠桿。我們知道，一種產品的成本可分為固定成本和可變成本。所謂固定成本就是企業必須承擔的與產品產量無關的成本。對于制造業來說，最大的固定成本就是設備的折舊。由于固定成本與產品產量無關，使產品的營業成本與產量線性不相關，進而使產品的營業利潤與產量線性不相關。

舉例來說，一個新工廠建成后，設備的折舊等固定成本每年都會發生（金額可能固定也可能不固定）。只有當產品產量達到其盈虧平衡點后，該工廠才能盈利。那么所謂的經營杠桿，就是一種由于固定成本的存在使產量與營業利潤不能同比例增長的作用。經營杠桿系數定義為：

經營杠桿系數=營業利潤增長率/產品產量增長率

由于在財務報表上看不到產品產量，我們可以假定產品產量=銷量，用營業收入的增長率代替產量增長率，計算財務杠桿。即：經營杠桿系數=營業利潤增長率/營業收入增長率。

經營杠桿是個很復雜的問題。營業收入增長可以使營業利潤以更大比例增長，也有可能使營業利潤以更小比例增長。影響因素主要有兩個：產能利用率和學習曲線的作用。隨著年產量的增長，工廠會首先經歷一個產能釋放期，然后到達產能飽和期。在產能初步釋放時，營業利潤會比營業收入以更大的比率增長；而在產能接近飽和時，營業利潤增速將小于營業收入。而同時，隨著產量的增長，由于學習曲線的存在使單位可變成本同時變小，會使營業利潤增長率更高。

再看財務杠桿。對于負債經營的企業，每年要支付一定的財務費用，包括銀行利息、企業債利息、優先股股息等。由于這些財務費用的存在，使凈利潤與營業利潤不能同比例增長。財務杠桿可定義為：由于債務的存在使凈利潤與營業利潤不能同比例增長的作用。

財務杠桿系數=凈利潤增長率/營業利潤增長率

理解了經營杠桿就很容易理解財務杠桿。負債運營放大了營業利潤對凈利潤增長的貢獻。為了簡單的橫向比例，用資產總額除以凈資產來計算財務杠桿，也是可以的。

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