六成收入靠青梅：溜溜梅“單腿狂奔”能否撐起港股夢？

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舉報 2025-06-05

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曾憑借楊冪那句“你沒事吧，沒事就吃溜溜梅”火爆全國的溜溜果園，再次向資本市場發(fā)起沖鋒。

2025年4月，溜溜果園提交港交所上市申請，這距離其2019年折戟深交所，已過去六年。從公開信息看，此次溜溜果園IPO是為了擴大再生產。比如：募資金額將在未來三年用于擴大公司的梅干零食、梅凍及產品配料的產能；提升公司的品牌知名度、擴大公司的銷售網絡及開拓國際市等等。

身為中國梅類產品行業(yè)無可爭議的龍頭，溜溜果園看似風光無限，實則危機四伏，此次IPO 或將是溜溜果園的一場“生死豪賭”。

深陷資金泥沼，壓力大

在果類零食江湖，溜溜果園憑借“溜溜梅”這個王牌，多年來占據一席之地，甚至在多個細分領域拔得頭籌。

根據弗若斯特沙利文的資料，按零售額計算，溜溜果園2024年在中國果類零食行業(yè)排名第一，市場份額為4.9%；同樣在2024年，溜溜果園在中國梅產品行業(yè)排名第一，市場份額為7%；按零售額計算，2021年至2024年，溜溜果園在青梅果類零食行業(yè)及西梅果類零食行業(yè)連續(xù)四年排名第一。

看似風光無兩，但如今的溜溜果園，正深陷資金泥沼。

在溜溜果園闖關上市的關鍵時刻，相伴 9 年的機構股東北京紅杉卻來了個“抽身閃退”，以 2.61 億元清倉走人。這波操作，無異于在市場信心上狠狠澆了一盆冷水，后續(xù)潛在投資者紛紛持幣觀望，融資難度瞬間飆升。

為了推進上市，溜溜果園拉來華安基金、興農基金這兩位“新援”，代價是簽下對賭協議。協議白紙黑字寫著，若 2025 年底不能成功上市，就得連本帶息回購股份。算下來，要是上市失敗，企業(yè)得硬扛約 8000萬元的投資贖回款，這對于眼下資金鏈本就緊繃的溜溜果園，簡直是致命一擊。

2022年至2024年，溜溜果園經營活動所得現金流量凈額分別錄得2.02億元、1.27億元、0.84億元，2024年出現了明顯的下降；貿易應收賬款及應收票據呈現增長態(tài)勢，分別為0.79億元、0.81億元、1.63億元，2024年出現了明顯的上升；存貨分別為3.63億元、4.26億元、5.24億元。

所以說，如今IPO 對溜溜果園而言，已不是單純的宏圖大愿，而是化解資金危機、續(xù)命求生的“華山一條路”。若無法成功上市，現金流斷裂就在眼前，企業(yè)持續(xù)經營能力極有可能轟然崩塌。

重營銷、輕研發(fā)，引爭議

曾經，溜溜果園九成以上收入依賴經銷模式，而隨著量販零食模式的異軍突起，成為拉動業(yè)績的新引擎。

2024 年溜溜果園前三大客戶均為連鎖零食店，合計銷售占比飆升至28.8%。此外，財報顯示，溜溜果園2022年至2024年營業(yè)收入分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，凈利潤分別為0.68億元、0.99億元、1.48億元，均出現增長態(tài)勢。

在業(yè)績增長的表象之下，危機已悄然潛伏。

一方面，溜溜果園看似增長的業(yè)績，實際上是以犧牲產品利潤空間為代價，靠低價策略和規(guī)模效應換來的，這種增長模式的可持續(xù)性令人擔憂。

以梅凍產品為例，2023 - 2024 年，其銷量從12.1千噸大幅躍升至22千噸，然而價格卻從 25.8 元/千克降至18.6元/千克，近乎腰斬。與此同時，原材料成本的不斷攀升。據了解，2020 - 2024 年，中國青梅價格漲幅約為 8.33%，進口西梅價格漲幅更是高達 27.78%，白糖價格漲幅約為 18.18%。

在這種雙重壓力下，溜溜果園梅干零食的毛利率出現下滑，綜合毛利率從2022年的38.6%短暫回升至2023年的40.1%，2024年加碼量販零食渠道后，毛利率降至36.0%。

另一方面，溜溜果園在經營策略上呈現出“重營銷、輕研發(fā)”傾向，產品質量遭詬病。

2024 年，溜溜果園在明星代言上豪擲 1.06 億元，這一數字占凈利潤的比例高達 71%。從楊冪到肖戰(zhàn)再到時代少年團，頂流明星的更迭背后，是營銷投入的水漲船高，近三年累計 9 億元的營銷開支，相當于同期凈利潤總和的 2.3 倍。

與之形成強烈反差的是，公司在研發(fā)方面的投入卻少得可憐。2024 年，研發(fā)投入同比驟降 43.8%，僅為 1894 萬元，研發(fā)投入占比僅 1.2%。如此薄弱的研發(fā)力量，使得產品創(chuàng)新嚴重滯后，難以跟上消費者日益多元和挑剔的需求變化。

重營銷輕研發(fā)的策略，不僅導致產品創(chuàng)新不足，更直接引發(fā)了嚴重的產品質量問題。在黑貓投訴平臺上，搜索溜溜梅，其投訴累計達到435條，超60%涉及產品發(fā)霉、異物混入、食品變質等問題。

在如今的市場環(huán)境下，消費者對于食品安全和產品質量的關注度極高，品牌形象一旦受損，想要恢復絕非易事。質量問題頻發(fā)，不僅會導致現有消費者的流失，更會讓潛在消費者望而卻步，對企業(yè)的長期發(fā)展造成致命打擊。

“梅類依賴癥”嚴重，長期價值被質疑

溜溜果園雖憑借“溜溜梅”在果類零食賽道一路領跑，但細究其發(fā)展脈絡，長期價值的可持續(xù)性令人深深存疑。

首先，溜溜果園旗下產品看似豐富多樣，涵蓋梅干零食、西梅產品、梅凍及其他梅類產品，但營收結構卻嚴重失衡，“梅類依賴癥”如達摩克利斯之劍高懸頭頂。

近三年，梅干零食始終占據總營收六成以上，2022 - 2024 年，其營收分別為 8.08 億元、8.38 億元、9.73 億元，占比依次為 68.9%、63.4%、60.3% ，青梅類產品更是穩(wěn)坐業(yè)績支柱之位。

反觀被寄予厚望、欲打造第二增長曲線的梅凍產品。在以價換量策略下，梅凍產品在總營收中的占比僅從19.6%緩慢爬升至25.4%，遠未達到能與梅干零食分庭抗禮、支撐起企業(yè)營收半邊天的程度。

其次，傳統零食巨頭如三只松鼠、良品鋪子等，憑借全品類優(yōu)勢和強大的渠道網絡，不斷推出梅類、果干類新品，對溜溜梅形成了直接的市場擠壓。這些競爭對手在研發(fā)、供應鏈管理和品牌建設方面更為均衡，能夠更好地應對市場變化。而溜溜果園過度依賴單一品類和營銷驅動的模式，在競爭中逐漸處于劣勢。

再有，消費者對零食的需求正從單一味覺刺激轉向健康、便捷、功能化，溜溜梅若繼續(xù)困守梅類賽道，終將在市場迭代浪潮中被吞噬。

消費者對健康、營養(yǎng)零食的需求增加，零食行業(yè)正朝著多元化、高端化方向發(fā)展。溜溜果園若不能及時調整產品結構，加大研發(fā)投入，推出符合市場趨勢的新產品，將很難在激烈的市場競爭中突出重圍。

綜上所述，溜溜果園將上市視為化解資金危機的關鍵路徑，但其自身存在的“梅類依賴癥”以及在市場競爭中的劣勢，無疑會讓投資者對其未來發(fā)展前景持謹慎態(tài)度。未來，溜溜果園要想在零食市場中繼續(xù)立足并實現長期價值的增長，必須擺脫對單一品類的過度依賴，真正構建起多元且穩(wěn)健的業(yè)務布局，在產品創(chuàng)新和市場拓展上展現更強的競爭力。

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