“包租公”生意也不好做！7大指標解析家居賣場財報！
家居賣場被業內稱為“包租公”，通過圈地、引流、出租來賺錢。近幾年，房地產進入下行周期，“包租公”的生意也越來越難做。一方面，門店數量增長見頂，市場逐漸飽和;另一方面，經營成本居高不下，利潤被攤薄。
透視家居賣場上市公司2024年報，各大企業的財務現狀如何?哪些因素拖累業績增長?本期，家居新范式將從數據入手，剖析家居賣場上市公司的業績增長困境。
賣場面積：連續3年負增長!
2024年，我國房地產行業仍處于調整狀態，新房銷售繼續承壓，使得建材家居市場有效需求不足。建材家居企業面臨訂單減少、成本上升、利潤下滑等困境，經營壓力增大。
據中國建筑材料流通協會數據，2024年全國規模以上建材家居賣場累計銷售額為1.49萬億元，同比下降3.85%;全國BHEI(中國城鎮建材家居市場飽和度預警指數)值為126.31，建材家居市場整體飽和。
此外，規模以上建材家居市場面積增長連續3年負增長。2022年至2024年，全國規模以上家居市場面積分別為23093萬平方米、22660萬平方米和20495萬平方米，分別同比下降1.07%、1.88%和9.55%。
上市陣營營收：全數下滑
全國建材家居銷售額減少，作為上市公司的紅星美凱龍、居然智家和富森美3家頭部家居賣場也面臨不同壓力，2024年營收全數下滑。其中，受沖擊最大的企業營收同比減少32.08%。
富森美盈利亮眼：“小而美”戰勝“帶頭大哥”?
盡管3家家居賣場的凈利潤都有所下滑，但是具體表現各有不同。從絕對值來看，居然智家和富森美實現盈利，凈利潤分別為7.69億元和6.90億元;從變化幅度來看，居然智家和紅星美凱龍凈利潤降幅都超過40%，體現出大家居建裝行業的市場變化對頭部賣場的直接影響，正所謂“船大反而難掉頭”。
富森美雖然營收規模較小，但是盈利能力強。2024年，其凈利潤率達到49.14%，大幅超越同類企業。
家居新范式曾撰文《三大家居賣場巨大的較量，富森美憑什么“以小勝大”?》指出，富森美正通過業態、店態升級，不斷滿足消費者的需求偏好，在市場競爭中取得優勢。此外，相對而言“小而美”的體量，也讓富森美更容易通過本地市場深耕和戰略調整實現全盤穩固。
成本奇高：2家接近100%!
紅星美凱龍和居然智家的凈利潤下滑或虧損，其中一大因素是經營成本高昂。2024年，紅星凱美龍的營業總成本為82.12億元，總成本率達到105%。居然智家營收有所縮減，但營業總成本與2023年大抵持平，導致總成本率上升至95.09%。
富森美的盈利能力強，很大程度上得益于成本控制良好。2024年，富森美營業總成本僅為6.33億元，占總收入比重僅為44.30%。在期間費用中，富森美的銷售費用非常低，占總收入比重僅為0.36%。
負債60%：居然智家有息負債率較高
從負債情況來看，居然智家和紅星美凱龍的資產負債率相近，都在57%左右。相比2023年，居然智家的資產負債率下降了3個百分點。但是對比富森美，雙方資產負債率相差顯著。2024年，富森美的資產負債率僅為14.18%。
再剖析有息負債率，3家家居賣場上市公司差異同樣顯著。據iFinD數據，居然智家的有息負債占總負債比重71.83%，也就意味著多數債務需要付息。紅星美凱龍的有息負債率為42.46%;富森美的有息負債率僅為1.40%。
紅星美凱龍毛利率不低，為何仍虧損?
富森美的毛利率居3家之首，達到67.24%。值得注意的是，紅星凱美龍的毛利率也達到63.76%，反映出其經營成本不算高，為何營業總成本高企?
家居新范式發現，紅星美凱龍的財務成本達到25.31億元，主要源于債務利息高。前面提到，紅星凱美龍的有息負債率為42.46%，低于居然智家，但是其債務規模更大。
2024年，紅星凱美龍的總負債為676.5億元，大于居然智家的496.8億元。同時，兩者的債務結構不同，紅星凱美龍的財務成本主要是銀行及其他借款利息，而居然智家的財務費用更多是租賃負債利息。
投資性房地產占比，孰高孰低?
2024年，紅星美凱龍的投資性房地產為951億元，占總資產規模超過80%。居然智家和富森美的投資性房地產分別為232.6億元和19.89億元，占總資產比重分別為46.82%和28.28%。由此可見，富森美屬于輕資產運營，而紅星美凱龍屬于重資產運營。
紅星美凱龍的投資性房地產及公允價值變動虧損達到28.79億元，成為公司業績虧損的重要因素。對此，紅星美凱龍解釋稱，主要是為了支持商戶持續經營，穩商留商優惠增加，致集團租金收入及管理費收入的階段性下滑，投資性房地產估值也相應下調。
展望未來，3項措施值得關注
面對未來的經營壓力，各大家居賣場上市公司都提出多方面的應對措施。不同企業面臨的經營難題不同，具體措施亦有差異。家居新范式在此梳理3項重要措施，以供參考：
一、向“輕資產、重運營”轉型。紅星美凱龍以自營模式鞏固一二線城市的領先地位，同時通過輕資產的委管及特許經營模式，布局并優化三線城市及其他城市的商場網絡。
二、創新招商工作，增強招商建設。居然智家打造數字化招商系統，拓寬招商資源和管理效率，利用“一店兩制”招商模式挖掘家居用品資源。
三、大力發展新興業務。富森美開展小貸和保理業務、委管業務、進出口業務和新零售業務，拓寬收入來源;居然智家的購物中心堅定“商文旅”定位，打造特色場景，將傳統百貨向購物中心轉型。
結語
時至今日，家居賣場仍面臨諸多挑戰。其中，富森美以其“小而美”的特質，安于西南一隅，盈利能力強高于同行。紅星美凱龍的財務成本高，且投資性房地產估值減值，業績深受拖累。居然智家的營收相對平穩，但是利潤持續減少。隨著大家居建裝行業進入新周期，家居新范式期待家居賣場企業能盡快走出困境，迎來春暖花開!
家居新范式【財報進行時】欄目持續聚焦家居財經研究，接下來系列文章，還將關注定制家居、軟體家居、廚電、地板、家紡、建材、照明、陶瓷衛浴、門窗幕墻、家居賣場、裝飾裝修、成品家具及其它行業的年報、季報、半年報業績情況，涉及企業將包括但不限于：歐派家居、索菲亞、志邦家居、尚品宅配、金牌家居、好萊客、我樂家居、皮阿諾、頂固集創;顧家家居、敏華控股、喜臨門、夢百合、慕思股份、麒盛科技、匠心家居、中源家居、大自然床墊、趣睡科技;浙江永強、恒林股份、致歐家居、曲美家居、樂歌股份、美克家居、永藝股份、浙江正特、豪江智能、皇朝家居、匯森家居;紅星美凱龍、居然智家、富森美;金螳螂、江河集團、亞夏股份、東易日盛、瑞和股份、鄭中設計、全筑股份、廣田集團、中天精裝、寶鷹股份、華立股份、杰恩設計、名雕股份、齊家網(齊屹科技);科達制造、箭牌家居、東鵬控股、蒙娜麗莎、建霖家居、帝歐家居、惠達衛浴、海鷗住工、松霖科技、瑞爾特、奧普家居、華瓷股份、悅心健康;海螺新材、豪美新材、江山歐派、王力安防、夢天家居、森鷹窗業、堅朗五金、玉馬遮陽、嘉寓股份;大亞圣象、德爾未來、菲林格爾、愛麗家居、海象新材;東方雨虹、科順股份、三棵樹、中國聯塑、豐林集團、友邦吊頂、日豐股份、天安新材、北新建材、偉星新材、揚子新材、法獅龍;老板電器、萬和電氣、華帝股份、火星人、浙江美大、億田智能、帥豐電器;孚日股份、羅萊生活、水星家紡、富安娜、夢潔股份、真愛美家;歐普照明、佛山照明、三雄極光、雷曼光電、得邦照明、陽光照明、木林森、立達信;好太太、云米、兔寶寶等等。敬請期待~
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