宜信財富：從中國優勢到投資策略，解讀PCB行業的發展與挑戰

原創贊收藏評論

舉報 2025-03-18

掃描,分享朋友圈

PCB即印刷電路板，作為電子元器件電氣互連的載體，承載著數字/模擬信號傳輸、電源供給、射頻信號發射/接收等多重功能，被譽為電子產品之母。其市場規模隨數字經濟發展持續擴大，預計到2027年將首次突破1000億美元，成為全球不可忽視的大市場。中國PCB行業在全球地位領先，具備勞動力、資源、政策等多方面優勢，形成了全球最大的PCB產業集群。

中國PCB行業受益于產業轉移，過去十多年產值復合增速達到8%，遠超全球平均增速。如今，中國PCB企業不僅在國內占據主導地位，還在東南亞地區積極建廠，展現出行業領導者的風采。技術方面，國內企業如鵬鼎控股、東山精密等已在智能手機、智能汽車、AI服務器等領域取得顯著成果，替代日系企業占據主要份額。

然而，盡管PCB市場規模龐大且持續增長，技術創新不斷，但投資PCB行業卻并非易事。PCB行業技術壁壘不高，產業鏈較短，產品種類、下游需求和上市公司均呈現分散特點。這種分散性導致投資勝率快速下降，行業看似龐大，但要服務好眾多下游和客戶卻非常困難。因此，盡管有企業能通過產能擴張或產業轉移等機遇逆襲成為龍頭，但城頭大王旗經常變換，強者恒強的邏輯在此行業難以完全行得通。

此外，PCB行業還面臨成長陷阱的風險。盡管收入端可能實現高增長，但利潤和現金流卻可能不盡如人意。選取行業內公認做得最好的幾家企業來看，其ROE水平中樞在13-14%左右，算及格但難稱優秀。這主要是因為PCB行業的創新是伴隨下游而起的被動式創新，價值量掌握在客戶手中，供應商話語權有限。同時，除了少數產品如ABF載板等外，PCB制造工藝流程并沒有那么強的規模效應和制造壁壘。

那么，對于投資者而言，該如何看待PCB行業呢？首先，要重點關注結構性成長機會。PCB行業伴隨式創新的特點決定了其發展方向是更小（多層與柔性PCB）和更高（高頻、高速）。隨著電子設備向小型化和便攜化發展，以及微電子創新向高頻和高速方向發展，相關PCB產品將迎來爆發性需求。其次，要擁抱大腿客戶。優質客戶往往決定了下游的動態，新產品通常帶來最豐厚的利潤。因此，關注那些成為下游大客戶核心合作伙伴的PCB企業，將更有可能把握局部投資機會。

PCB行業雖表面上長坡厚雪，但深入分析后發現其坡長但顛簸、有雪但不厚。作為中等生意，投資者需階段性或局部把握機會，重點關注結構性成長和大腿客戶。

本文系作者授權數英發表，內容為作者獨立觀點，不代表數英立場。
轉載請在文章開頭和結尾顯眼處標注：作者、出處和鏈接。不按規范轉載侵權必究。