蜜雪冰城上市：4元檸檬水如何撬動千億資本帝國

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舉報 2025-03-04

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“你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜”——這首土到極致卻魔性上頭的主題曲，曾讓無數(shù)人一邊吐槽一邊哼唱。誰能想到，這個蹦蹦跳跳的“雪王”背后，藏著一家年入百億、門店數(shù)量碾壓星巴克的隱形巨頭。

3月3日，蜜雪冰城在港交所敲鑼上市，開盤市值一度破千億。此前，它超過1.8萬億港元的融資認購金額，直接刷新了港股紀錄。消息一出，網友瞬間“炸開了鍋”：“雪王出息啦~成王啦”“你一杯，我一杯，咱們雪王要起飛”，滿屏都是對蜜雪冰城的調侃和祝福。

然而，如今站在聚光燈下風光無限的蜜雪冰城，上市之路卻并不順利。從2022年A股折戟，到2024年港股招股書失效，再到如今“死磕”成功，蜜雪冰城的上市路像極了一部跌宕的商戰(zhàn)片：政策收緊、對手圍剿、模式爭議……但“雪王”硬是靠著一杯4元的檸檬水，撬開了資本市場的大門。

博弈：“不差錢”的蜜雪冰城，

為何三沖IPO？

在茶飲行業(yè)的“現(xiàn)金富豪榜”上，蜜雪冰城若稱第二，恐怕無人敢稱第一。

數(shù)據(jù)便是有力的證明，截至2024年12月31日，蜜雪冰城擁有46479家門店，穩(wěn)坐全球最大現(xiàn)制飲品企業(yè)的寶座。僅僅在2024年前三季度，其營收已達187億元，凈利潤更是高達35億元。如此亮眼的成績，使得蜜雪冰城的現(xiàn)金流極為充裕。2024年第三季度末，蜜雪冰城的流動資產凈值為72.18億元人民幣，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高達59.8億元，同比增長59%。

令人疑惑的是，即便賬面上躺著60億現(xiàn)金，蜜雪冰城卻依然對上市表現(xiàn)出了異乎尋常地急切。

早在2021年，奈雪的茶成功上市后不久，蜜雪冰城就動了A股上市的念頭。2022年9月，它向中國證監(jiān)會提交了 A 股上市申請，目標直指深交所主板。可惜當時碰上“消費類企業(yè)IPO收緊”，只能黯然退場。但蜜雪冰城并未因此而氣餒，轉身于2024年1月向港交所遞交了招股書，試圖在港股市場尋找新的突破口。然而這次還是沒能進入聆訊環(huán)節(jié)，到了該年7月，申報材料也隨之失效。2025年1月，蜜雪冰城再次更新上市申請書，第三次向著資本市場發(fā)起沖擊，終于得償所愿。

蜜雪冰城這么執(zhí)著于上市，引發(fā)了各界的廣泛猜測與討論。有一種說法認為，這背后實則是一場資本的博弈。

時間回到2020年12月，茶飲行業(yè)投資熱潮正盛，美團系（龍珠美城）、高瓴資本（深圳蘊祺）等一眾投資機構，紛紛將巨額資金砸向蜜雪冰城，合計持股達到了10%。如今，這些機構的錢已經投進去四年多了，都盼著能有個退出渠道變現(xiàn)。蜜雪冰城若遲遲無法上市，機構們怕是要在“雪王”的冰柜里凍成冰棍了。

不過，按照常規(guī)基金5-8年的投資周期來看，說機構“急于變現(xiàn)退出”似乎有點牽強。況且，蜜雪冰城此次IPO發(fā)行引入了5名基石投資者，共認購約15.58億港元，美團龍珠和高瓴資本也在其中。港交所規(guī)定，基石投資者所認購股票至少有6個月的鎖定期。因此也有分析師認為，上市是為了給公司打造一個潛在的融資通道。

當下的新茶飲市場早已今非昔比，市場增速從曾經的26%一路暴跌到如今的6.4%，進入了殘酷的存量競爭階段。蜜雪冰城想繼續(xù)保持領先，不斷擴大版圖，就需要大量資金用于市場拓展、品牌升級、供應鏈優(yōu)化等方面。所以，它募資或許不是為了“圈錢”，而是需要更多彈藥打一場存量戰(zhàn)爭。

另一方面，雖說蜜雪冰城已經在全球11個國家開了超4.5萬家門店，但在全球茶飲市場中，它的市場份額只有2.2%。而港股上市，對于蜜雪冰城而言，不僅僅是一次簡單的融資行為，更像是品牌國際化的跳板。用港交所的舞臺講一個“全球茶飲霸主”的故事，可比在小縣城賣4元檸檬水性感多了。

隱憂：萬店狂奔之后，如何不摔跤？

蜜雪冰城能夠構建起如此龐大的商業(yè)帝國，其獨特的商業(yè)模式功不可沒，堪稱 “加盟教科書”般的存在：99%的門店靠加盟商撐起，自己靠賣食材和設備躺著賺錢。但這座看似堅不可摧的加盟帝國，如今卻仍藏著幾顆“暗雷”。

加盟商之困：低價策略下的艱難生存

與主打高端品質的奈雪、喜茶不同，蜜雪冰城走的是低價親民路線。十幾年來，蜜雪冰城的價格幾乎沒怎么漲過。3元的冰淇淋、4元的檸檬水、均價8元的奶茶，低價策略徹底擊穿了消費者心智，在茶飲市場激烈的競爭中闖出了一片天地。

蜜雪冰城的低價策略，對于品牌擴張以及下沉都是好事，但對加盟商來說壓力卻不小。

曾經有經銷商算了一筆賬，開一家30平米左右的蜜雪冰城加盟店，每年加盟費1.1萬元，設備采購費6萬元，裝修費將近7萬元，開店成本差不多要20萬元。每個月還有房租、管理費、水電、材料采購等固定支出，加起來將近7萬元。這意味著，門店單日營收要超過2400元才能保本。按6元的客單價來算，一天得賣400杯飲品，加盟商賺的都是辛苦錢，還不一定能盈利。

據(jù)極海品牌監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，雖然最近90天內，蜜雪冰城在大規(guī)模開店，但關店數(shù)量也不低，一共關閉了179家門店。從總數(shù)量看，其關店數(shù)量高達3960家。隨著蜜雪冰城門店突破4.5萬家，市場逐漸飽和，加盟門店的生存變得越來越困難。

食品安全：懸在頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”

蜜雪冰城面臨的另一大危機，藏在上萬條投訴里。從奶茶里喝出蟑螂，到果茶里發(fā)現(xiàn)蜘蛛，黑貓投訴平臺上關于蜜雪冰城的投訴量近三年翻了一倍。加盟模式下的品控難題，讓蜜雪冰城成了食品安全事故的“?？汀?。

蜜雪冰城對加盟商的管理，有點像“甩手掌柜”：收了錢、供了貨，品控基本靠加盟商自覺。一位曾在蜜雪冰城工作過的內部人士透露：“總部一個月才巡檢一次，但4萬家店怎么可能查得過來？”當品牌擴張速度遠遠超過管理能力時，食品安全問題就像一顆定時炸彈。

蜜雪冰城在招股書中也承認，“加盟門店作為公司的外部合作主體，在貫徹和執(zhí)行公司管理制度、運營標準等方面可能發(fā)生與公司要求不一致的情況。若加盟門店未按照公司統(tǒng)一規(guī)范和標準進行運營，發(fā)生店員操作不規(guī)范、門店衛(wèi)生不合格等違規(guī)情況，從而導致產品質量糾紛或食品安全事故，將對公司的品牌聲譽及經營業(yè)績產生不利影響?！?/p>

因食品安全問題隔三差五“翻車”，已是蜜雪冰城的常態(tài)。據(jù)北京市消費者協(xié)會于2024年12月發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年1月以來，北京16家蜜雪冰城門店存在食品安全問題，“遙遙領先”于其他連鎖餐飲品牌。

2024年1月2日至2025年1月9日，“蜜雪冰城”共計23次出現(xiàn)在微博熱搜榜，其中上榜詞條包括但不限于“干掉蜜雪冰城的是旁邊的蜜雪冰城、蜜雪冰城就重慶空包致歉、蜜雪冰城客服回應員工在水池洗腳、蜜雪冰城客服回應新品被吐槽有腳味、蜜雪冰城就冰杯事件致歉、蜜雪冰城多門店飲品漲價1塊”等。

食品安全問題和蜜雪冰城一直相生相長，始終沒能徹底解決。如果蜜雪冰城上市后不加強對加盟門店的管理，其未來將會更加“危險”。

出海難題：國際化征程充滿挑戰(zhàn)

蜜雪冰城在招股書中，還制定了一項宏偉的計劃，那就是利用募資款項在海外建立供應鏈中心。其目的在于把國內成功的“低價+加盟”模式復制到東南亞等海外市場。它想通過在海外建供應鏈中心，降低原材料采購成本，提高運營效率，從而在海外推出和國內一樣的低價產品，吸引當?shù)叵M者。但這個計劃能不能成功，還是個未知數(shù)。

目前，蜜雪冰城在海外已經開了約4800家店，看似風光無限，可東南亞市場能不能復制中國的成功模式，誰也說不準。一個在東南亞做VC的朋友告訴我，東南亞的蜜雪冰城最受歡迎的SKU是冰淇淋，大部分印尼的蜜雪冰城門店，冰淇淋脆筒和圣代占到70%以上的銷售額，而國內三大支柱是檸檬茶，奶茶和冰淇淋，比例很不相同。

越南、印尼等東南亞國家的消費者，消費習慣、口味偏好和對價格的敏感度都和中國消費者不一樣。從本土擴張神話轉向全球化效率之爭，蜜雪冰城還需要付出更多努力。

寫在最后：沒有退路的戰(zhàn)爭

蜜雪冰城的上市，遠非終局。蜜雪冰城創(chuàng)始人張紅甫在自述的20年創(chuàng)業(yè)史（1997年-2017年）中說：“有人說，叫醒我們的不是鬧鐘，而是夢想?？晌蚁胝f，叫醒我們的不是鬧鐘，而是我們都沒睡覺?！边@或許道出了所有中國消費企業(yè)的困境：

下沉市場曾經被看作是新消費品牌的“藍?！?，蜜雪冰城靠著“農村包圍城市”的策略，在一二線市場被星巴克、喜茶等品牌瓜分的情況下，成功撕開了市場缺口。但如今，連庫迪都推出了5元咖啡，價格戰(zhàn)已經打到白熱化，下沉市場也變成了競爭激烈的“血?！?。

其次，供應鏈是品牌的護城河，但同時也變成了枷鎖。自建工廠、冷鏈物流讓蜜雪冰城能夠有效控制成本，在價格戰(zhàn)中占據(jù)優(yōu)勢。但重資產模式也讓它背負了不小的壓力，為了維持運營和盈利，必須不斷開店、賣貨、擴張。

如今，新茶飲市場已經從“瘋狂增長”進入到“精耕細作”階段，蜜雪冰城在未來征途中也必須做出選擇：是繼續(xù)被質疑為“加盟商收割機”，還是努力成為真正的“全球品牌”？

答案，或許藏在4.5萬家加盟店的煙火氣里，也藏在投資者的賬本中。

參考資料：

1、港灣周評|蜜雪冰城即將上市卻依然風險“不小” | 港灣商業(yè)觀察

2、蜜雪冰城：4萬店之后的故事怎么講？| 雪豹財經社

3、4.6萬家門店、年賣90億杯、市值近千億，從貧民窟走出的全球最大茶飲IPO來了｜國潮風云 | 觀潮新消費

4、蜜雪冰城加盟制或成發(fā)展“隱雷”？| 青島財經日報