阿里財報透視：誰在投入？誰在收縮？
8月15日晚，阿里巴巴發布2025財年Q1業績。由于阿里今年頻繁對外表態，所以市場也很關注這份財報能不能反映一點東西。
此前5月的年報電話會，阿里 CFO 徐宏曾說，阿里密切關注ROI。而到了7月，又有媒體報道稱阿里內部已達成共識，要有經營意識，聚焦戰略，明確短板和長處，進一步明確投入重點。
現在，這份年報可以解構上述一系列理念。
按照媒體報道，經營意識的基礎是明確業務定位，有的業務要更激進得投入，更多業務要盡快盈利。簡單來說，基調就是有質量的增長以及減虧，核心就是算好賬。
按具體業務來看，規模最大的淘天這個季度營收出現了下降，幅度為1%。當然其中有增長的一部分，所以反映了內部調整還在進行。其中有個細節是客戶管理的收入還是上升的，而直營在明顯下降，這很可能是因為直營成本太高，ROI不達標，阿里應該盡量優化掉這個部分的影響。從整體來看，考慮到全站推廣和0.6%軟件服務費對下半年的影響，淘天的收入表現還需要再觀望一段時間，摩根士丹利也預計后續舉措會提高阿里的貨幣化表現。
國際數字商業、菜鳥和本地生活是表現比較好的三個板塊，都實現了雙位數的營收增長，也體現了阿里新的經營要求。國際數字商業的重點是高速增長，菜鳥的Adjusted EBITA下降了，但虧損幅度反而小于市場預期，因為重點在經營效率的改善，而本地生活則是大幅減虧，和菜鳥的邏輯如出一轍。三者體現了“明確業務定位”的思想，該增長的就投入，該減虧的就控制。
先看增長最快的國際數字商業，財報顯示，這個季度阿里國際商業收入同比增長32%至292.93億人民幣，其中核心的國際零售商業增速達到了38%。這個增長里面包括了非常多的經營內容，比如速賣通Choice業務的增長潛力，百億補貼品牌出海、“超級爆發日”這種促進商家交易的手段，和海外電商平臺的合作，以及對阿里生態內菜鳥物流優勢的利用等等。可以說和其他單體出海的跨境電商平臺相比，阿里這邊的優勢在于系統性。
阿里國際CEO蔣凡在財報電話會上做了進一步分析，比如阿里在不同的市場有不同的品牌，有本地化團隊做支撐；而從供給側看，它對應著豐富的國內供給。這些都是系統性優勢的體現。
而關于這個重要業務未來怎么走，之前管理層電話會的表態是，Choice業務接下來將會是增長的第一優先級。這次變成了，預計未來幾個季度要優化效率健康增長。媒體報道Lazada已經在7月實現了首次盈利，而蔣凡又提到了AE Choice上個季度UE在優化。這種趨勢預計會持續下去，至于具體如何影響它的增長情況，我們拭目以待。
圖源：阿里業績報告
菜鳥和本地生活，營收都是雙位數增長，不過前者Adjusted EBITA下降了30%，后者Adjusted EBITA從虧損19.82億元人民幣縮窄到3.86億元人民幣。看得出來，菜鳥還是希望經營效率的優化中需要維持一定的增長支出，而本地生活完全是在調整戰線。
菜鳥是一邊給跨境物流做支出，一邊在享受相應的增長，前景足夠大，又有國際業務配合，所以值得投入。而本地生活雖然規模不小，但一方面要考慮國內的消費大趨勢，另一方面要貼合集團的戰略目標，所以坦白來說ROI情況不適合以前那種兩份支出換一份收入的硬仗打法，后續應該還是以利潤為先。
云智能集團的營收同比增長了6%，稍微超出預期。公有云和AI產品有增速，不過相比銷售，還是Adjusted EBITA的大幅度超預期比較值得關注。阿里云去年11月就調整了業務結構，在嘗試做大規模的公有云，放棄零碎的市場。其實這算是云計算的撥亂反正，因為前幾年行業惡性內卷，各種打著云的旗號賣服務器，利潤肯定上不去。現在改善效果終于出來了。不過AI驅動目前依然是個“餅”，主要是AI行業的發展邏輯不清晰，這部分究竟有沒有增長價值？且看且行。
最后是大文娛，規模不大，Adjusted EBITA虧損小于預期，這點就已經夠了。不能賺錢的業務要謹慎自查，調整經營模型，未來這塊業務應該還會繼續收縮投資。
整體看來，良性健康增長這個主旋律和經營意識的調整，基本已經貫徹下來了。具體細分到業務后續如何變，則要繼續關注阿里的策略。但萬變不離其宗，算賬是根本。比如要投入AI，AI能帶來多少增益，產生多少GMV，長短期的賬怎么算，都要搞清楚。做到這一點顯然很難，但是阿里把目標定下來了就要去執行。下半年會是一段關鍵時期，看看阿里能不能穩住。
來源：美股研究社
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